上證指數(shù)

　　近期證監(jiān)會(huì)加快引入長期投資者入市，海外市場資金逐漸通過QFII和RQFII增加對(duì)A股的投資。11月13日晚間消息，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行及國家外匯管理局決定增加2000億元人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(簡稱RQFII)投資額度，至此試點(diǎn)總額度達(dá)到2700億元人民幣。

　　據(jù)中證網(wǎng)報(bào)道，近期RQFII及QFII資金匯入速度明顯加快，相關(guān)機(jī)構(gòu)踴躍購買，預(yù)計(jì)本次新增的2000億元額度也將很快用完，屆時(shí)監(jiān)管部門還會(huì)繼續(xù)增加投資額度。

　　去年底R(shí)QFII試點(diǎn)推出后，市場各方高度關(guān)注，目前試點(diǎn)已近一年，總體來看運(yùn)作良好，境外投資者對(duì)中國資本市場的投資需求強(qiáng)烈，相關(guān)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)積極申請(qǐng)投資額度，準(zhǔn)備發(fā)行有關(guān)產(chǎn)品，原有額度即將用完，迫切需要增加額度。

　　為穩(wěn)步推進(jìn)RQFII試點(diǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場對(duì)外開放，支持香港國際金融中心地位，促進(jìn)香港離岸人民幣市場發(fā)展，滿足境外投資者對(duì)境內(nèi)市場的投資需求，日前經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，監(jiān)管部門決定繼續(xù)增加2000億元RQFII投資額度，至此試點(diǎn)總額度達(dá)到2700億元人民幣。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，在中國經(jīng)濟(jì)仍保持較高速增長，同時(shí)A股估值水平較低的背景下，近期境外投資者明顯增加了對(duì)A股的資產(chǎn)配置，許多境外養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等長期投資機(jī)構(gòu)都提出了認(rèn)購RQFII-ETF的意向，其未來額度需求將很大。

　　華安期貨此前曾表示，從歷史數(shù)據(jù)來看，QFII投資行為穩(wěn)定，偏向長期持有，不通過頻繁交易獲利，資產(chǎn)配置中股票長期保持較高比例，波動(dòng)幅度較??；從交易品種來看，QFII更為偏愛資產(chǎn)規(guī)模大、成長性高、估值合理、市場流動(dòng)性好的藍(lán)籌股。這將對(duì)當(dāng)前疲弱的A股市場，起到較大的提振作用。

　　RQFII加緊抄底A股

　　據(jù)北京青年報(bào)報(bào)道，RQFII額度的持續(xù)提升與近期海外投資者對(duì)A股市場的投資熱情逐漸升溫不無關(guān)系。

　　據(jù)悉，近期海外投資者正加緊抄底A股。QFII在大舉增倉，RQFII也緊隨其后。港交所數(shù)據(jù)顯示，截至10月26日，華夏滬深300ETF、易方達(dá)中證100ETF、南方富時(shí)中國A50ETF、嘉實(shí)MSCI中國A股指數(shù)ETF累計(jì)規(guī)模為152.71億元。而9月3日，RQFII所有A股ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模為106.93億元。不到兩個(gè)月時(shí)間，這一數(shù)字提升了30%，近50億元資金通過RQFII流入A股市場。

　　藍(lán)籌股將受RQFII追捧

　　對(duì)于新增的2000億元的RQFII投資額度，英大證券研究所所長李大霄(財(cái)苑)表示，這對(duì)A股市場是重大利好。目前RQFII需求非常強(qiáng)烈，很多境外資金通過RQFII進(jìn)軍A股市場，A股市場的供求關(guān)系將得到平衡，有助于A股市場底部的形成。

　　據(jù)悉，中資機(jī)構(gòu)在研發(fā)新RQFII產(chǎn)品時(shí)，更傾向于股票型產(chǎn)品，尤其是掛鉤A股大藍(lán)籌的產(chǎn)品。

　　華夏基金(香港)董事總經(jīng)理陳怡達(dá)也指出，藍(lán)籌股作為A股的代表，可能會(huì)更受海外投資者的歡迎。李大霄也表示，隨著RQFII的進(jìn)入，A股市場的籌碼將發(fā)生大轉(zhuǎn)移，藍(lán)籌股和優(yōu)質(zhì)上市公司的股票估值將會(huì)不斷上升。

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　　額度和資格審批加快之后有沒有足夠的海外資金愿意投資A股

　　瑞銀發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，海外投資者主要包括幾個(gè)類別，他們的需求需要差異化對(duì)待。對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金和海外大型養(yǎng)老金而言對(duì)A股市場的長期配置需求是其最主要的方向。對(duì)于海外商業(yè)銀行而言，其本身并不參與直接對(duì)A股的投資，往往將一些額度拆借給希望投資A股但是遲遲申請(qǐng)不到資格或者申請(qǐng)不到足夠額度的其他海外投資者。也有部分商業(yè)銀行的額度被用來設(shè)立ETF產(chǎn)品指數(shù)化投資A股，向境外機(jī)構(gòu)或者個(gè)人投資者提供投資A股的窗口。對(duì)于共同基金而言，申請(qǐng)QFII資格的目的大多是出于豐富產(chǎn)品線，滿足其境外客戶需求。對(duì)于對(duì)沖基金而言，政府仍然持限制態(tài)度，他們的投資只能通過向其他機(jī)構(gòu)額度拆借來實(shí)現(xiàn)。

　　目前對(duì)于QFII而言，最大的困難之一就是資金的進(jìn)出非常繁瑣，時(shí)間很長。申請(qǐng)到額度之后必須馬上投資，股票的倉位有嚴(yán)格的限制，一般都是滿倉操作，如果額度一段時(shí)間不能用滿就有被監(jiān)管層回收的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的限制使得QFII無法進(jìn)行則時(shí)操作，主要的操作就是行業(yè)輪動(dòng)和股票精選。這樣的限制對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金和海外大型養(yǎng)老基金來說并無大礙，因?yàn)樗麄儽旧砭透鼮殚L期，A股的投資也只占到其整體投資額非常小的比率，使用的也是其自有資金。但是這樣的規(guī)定對(duì)于ETF和共同基金來說壓力很大，因?yàn)樗麄冊(cè)谑袌鱿碌臅r(shí)候往往面臨客戶贖回的壓力，如果因?yàn)槎唐趦?nèi)找不到足夠的申購客戶，那么其額度就有被收回的風(fēng)險(xiǎn)。

　　分析師認(rèn)為雖然短期中國經(jīng)濟(jì)增速的下滑和A股的低迷使得一部分海外投資者對(duì)投資A股的興趣弱化，但是長期來說海外投資者對(duì)A股市場的配置需求還是很強(qiáng)烈的，因?yàn)橹袊呀?jīng)超過日本GDP排名全球第二、A股市場的總市值也超過3萬億美元。這樣大的市場可能只存在高配和低配的問題，不存在是否配置的問題。就目前而言，分析師認(rèn)為吸引主權(quán)財(cái)富基金和海外大型養(yǎng)老基金的難易程度更低，單個(gè)基金投資總額更大，整體的投資風(fēng)格更價(jià)值，持有期限也更長。

　　一旦QFII徹底開放之后對(duì)A股的影響有多大

　　瑞銀認(rèn)為，從其他市場的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，QFII的管理都是逐漸放開的，包括資格審批、額度審批、持股上限的審批等等。在市場開放的后期，往往主動(dòng)型基金會(huì)先行進(jìn)入，其他大量被動(dòng)型的資金也會(huì)蜂擁而入。時(shí)間和距離最近的例子來自于臺(tái)灣市場。

　　MSCI指數(shù)是全球最重要的指數(shù)之一，在全球擁有超過5000家客戶，從大型養(yǎng)老金到各類對(duì)沖基金。MSCI指數(shù)的重大調(diào)整往往會(huì)引發(fā)全球被動(dòng)投資者資金的大幅流動(dòng)，從而產(chǎn)生對(duì)個(gè)股和指數(shù)的重大影響。但需要注意的是海外資金影響的邏輯順序：一個(gè)市場能夠成為MSCI全球自由流通指數(shù)的一部分或者權(quán)重顯著提高需要首先對(duì)海外投資者開放，也就是說早在被動(dòng)型資金影響市場之前，主動(dòng)型海外基金已經(jīng)進(jìn)入并顯著影響市場。

　　2003年7月23日，MSCI宣布開始對(duì)臺(tái)灣市場開放海外投資者的投資限制展開正式的評(píng)估。2004年4月21日，MSCI宣布提出一項(xiàng)初步計(jì)劃，將分兩步上調(diào)臺(tái)灣市場的投資限制因子Limited Investability Factor (LIF)。第一種方案是從2004年11月30日開始將LIF從0.55上調(diào)至0.75，然后到2005年5月31日再進(jìn)一步上調(diào)至1。第二種方案是，從2004年11月30日開始將LIF從0.55上調(diào)至0.75，然后再評(píng)估是否進(jìn)一步上調(diào)。2004年6月18日，MSCI正式宣布采用第一種方案。從2004年9月1日開始公布調(diào)整后的指數(shù)，主要影響的區(qū)域指數(shù)包括：MSCI Emerging Markets (EM)、MSCI AC Far East ex Japan、MSCI AC Asia Pacific exJapan和the MSCI Taiwan Index。

　　根據(jù)瑞銀海外量化團(tuán)隊(duì)當(dāng)時(shí)的估算，在流通因子調(diào)整之后將會(huì)有63億美元和73億美元的資金在第一和第二階段流入臺(tái)灣市場。其中超過一半的資金將來自于美國和英國。從事后驗(yàn)證上看，早在2004年11月MSCI指數(shù)做出調(diào)整之前，有QFII限制的開放已經(jīng)出現(xiàn)了大量的資金流入，而指數(shù)調(diào)整的當(dāng)月——2004年11月和2005年5月，實(shí)際上只有34億美元和41億美元進(jìn)入，這兩個(gè)月MSCI臺(tái)灣指數(shù)分別上漲了6.4%和4.1%。實(shí)際上從2003年年中臺(tái)灣市場準(zhǔn)備放松QFII開始到2007年11月，由于不斷有大量的海外資金涌入(累計(jì)流入資金超過670億美元)，MSCI臺(tái)灣指數(shù)4年時(shí)間內(nèi)累計(jì)漲幅接近130%。所以分析師認(rèn)為并不能把資金的流入和指數(shù)的上漲簡單歸因于MSCI指數(shù)的調(diào)整，其實(shí)根本還在于QFII制度的調(diào)整。

　　QFII和RQFII加速入場

　　近3個(gè)月來，境外投資者對(duì)A股市場表現(xiàn)出了濃厚興趣。從證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門獲悉，8月以來監(jiān)管部門新批19家QFII資格，近3個(gè)月QFII匯入資金新增近34億美元。同時(shí)，RQFII受到熱捧，7月以來已有超過170億元境外資金通過RQFII投資A股市場。

　　據(jù)中華工商時(shí)報(bào)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，隨著QFII審批加速、投資運(yùn)作更加便利等一系列措施陸續(xù)實(shí)施以及目前A股投資價(jià)值普遍受到境外投資者認(rèn)可，境外投資者申請(qǐng)QFII的積極性不斷提高。今年以來，證監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)57家境外機(jī)構(gòu)QFII資格，8月以來共批準(zhǔn)19家，新批19家中8家是具有養(yǎng)老金及政府投資背景的長期投資機(jī)構(gòu)。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，在中國經(jīng)濟(jì)仍保持較高速增長，同時(shí)A股估值水平較低的背景下，近期境外投資者明顯增加了對(duì)A股的資產(chǎn)配置，許多境外養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等長期投資機(jī)構(gòu)都提出了認(rèn)購RQFII-ETF的意向，其未來額度需求將很大。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，9月證監(jiān)會(huì)與交易所共赴北美、歐洲、亞洲、中東等多地區(qū)，向境外長期投資機(jī)構(gòu)介紹中國資本市場和QFII制度。境外機(jī)構(gòu)普遍反響熱烈，目前正在積極準(zhǔn)備QFII資格申請(qǐng)材料。

　　下一步，監(jiān)管部門將進(jìn)一步增加QFII申請(qǐng)和投資運(yùn)作便利，繼續(xù)加快審批，完善監(jiān)管制度，吸引長期資金進(jìn)入A股市場。目前監(jiān)管部門正考慮進(jìn)一步擴(kuò)大RQFII試點(diǎn)，增加投資額度、擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范圍，放寬投資比例限制；針對(duì)香港方面提出希望再增加1000億-2000億元RQFII額度的要求，監(jiān)管部門已在與相關(guān)部門進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)。

　　A股市場歡迎更多的RQFII

　　香港投資者投資A股的渠道稱為RQFII(RQFII是人民幣境外機(jī)構(gòu)投資者，額度比QFII少，也稱小QFII，是境外機(jī)構(gòu)用人民幣進(jìn)行境內(nèi)投資的制度)。據(jù)報(bào)道，因額度供不應(yīng)求，外匯管理局批了90億元額度救市。本欄認(rèn)為，既然香港投資者喜歡投資A股，A股市場又極度缺少資金，何不干脆給香港投資者一個(gè)足夠的額度，例如上千億元，讓香港投資者一次買個(gè)夠。

　　據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，從長遠(yuǎn)來看，A股市場最終一定要實(shí)現(xiàn)接納全部國際投資者的，香港作為中國的特別行政區(qū)，本應(yīng)享有更便捷投資A股的權(quán)利。既然香港投資者看好A股，愿意買入A股，未來必然會(huì)逐漸形成香港投資者完全等同于內(nèi)地投資者買賣A股，而不需要RQFII這樣的制度，本欄認(rèn)為，RQFII只能是一時(shí)權(quán)宜之計(jì)。

　　香港投資者買A股，如果只是數(shù)十億元這個(gè)數(shù)量級(jí)，肯定會(huì)出現(xiàn)僧多粥少的局面，既然允許香港投資者參與A股，不妨膽子再大一點(diǎn)，步子再快一點(diǎn)，可以盡可能多地滿足香港投資者的投資需要，如果能夠成百倍的批準(zhǔn)RQFII額度，例如幾千甚至上萬億元，應(yīng)該能夠滿足香港投資者的需求，也為未來對(duì)香港投資者全面開放A股做好準(zhǔn)備。

　　或許有人擔(dān)心RQFII額度過大會(huì)導(dǎo)致熱錢流入不好管理，但從目前看這種顧慮有些多余。歷史上熱錢流入中國，一般都會(huì)選擇房地產(chǎn)、商品、債券等投資品種，A股市場從未受到過熱錢的騷擾。這倒不是說A股市場缺乏投資價(jià)值，而是因?yàn)楣芾韺诱{(diào)控A股的能力極強(qiáng)，如果熱錢真的流入A股興風(fēng)作浪，那么管理層有大批量的國有股可以用于出售而不會(huì)丟失控股地位，而且還有越來越多的新股可以發(fā)行，A股市場缺題材缺政策缺資金，就是不缺新股。根據(jù)保薦機(jī)構(gòu)的測(cè)算，就算每天都發(fā)新股，連續(xù)發(fā)10年也不會(huì)枯竭。此外A股投資者經(jīng)歷了一次次風(fēng)險(xiǎn)教育之后，如果管理層警告投資者行情波動(dòng)屬熱錢流入導(dǎo)致，大多數(shù)投資者一定會(huì)注意其中的風(fēng)險(xiǎn)，最終熱錢一定會(huì)在曲高和寡、無人喝彩和十面埋伏之下慘淡收?qǐng)觥Ｋ员緳谡J(rèn)為，熱錢流入A股的可能性極低，這一點(diǎn)不需要過分擔(dān)心。

　　至于額度的多少，具體適宜的數(shù)量，管理層必然會(huì)有合理的安排，但總結(jié)當(dāng)前證監(jiān)會(huì)扶持股市的政策，鼓勵(lì)外界資金投資A股是很重要的一點(diǎn)，既然香港投資者愿意購買A股，而香港投資者與其他A股之外的投資者又有顯著不同，幾十甚至成百倍放大RFQII額度，應(yīng)該利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于弊。