上證指數

　　四季度以來，宏觀數據開始反彈，經濟基本面逐漸企穩，但是作為經濟晴雨表的股市卻繼續調整，與基本面出現了明顯背離。股市的下跌，并非對經濟企穩的質疑，也并非做空機制影響，而是投資者信心喪失。投資者信心喪失的根源在于股市投資功能長期缺失。國務院副總理李克強近期指出，改革是我國最大紅利。我們認為，股市作為金融要素的一環，是資源配置的重要構成部分，必然走在改革的前沿，并受益于改革紅利。

　　改革釋放的動力將重塑經濟周期

　　中國經濟高增長不可持續，依靠單純投資拉動經濟增長的模式也不可持續。短期內投資者對于未來經濟前景較為迷茫，看不到經濟穩定增長的動力在哪里？從而導致投資信心逐步喪失。所有這一切，都可以通過改革驅動得到發展。改革代表了生產關系的一種進步，它必然影響到經濟周期的發展，并且在短期內會更加顯著。

　　回顧過去30年一些重大改革創新舉措，無不如此。比如價格雙軌制、房地產改革，都在很大程度上釋放了經濟增長的動力。對于股市來說，也是如此，上個世紀90年代的國企改革，到2005年的股權分置改革，都在一段時間內讓投資者享受到了改革驅動帶來的牛市盛宴。

　　我們堅信，中國特色新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化同步發展過程中，改革將會給中國經濟注入新的活力。

　　股市加快改革才能適應新形勢發展

　　股市作為金融要素的一環，是資源配置的重要構成部分，它必然走在改革的前沿，并受益于改革紅利。長期以來，股市的改革創新走走停停，甚至在多層次資本市場建設中有被邊緣化的危險，與股市規模不斷壯大相比，廣大投資者卻陷入了長期虧損的局面。我們認為，股市低迷的原因是多方面的，制度建設不到位是其中之一。

　　長期以來，我們的股市制度是借鑒成熟市場和根據國情制定出來的，但在推進市場化的改革中，一些舉措非但沒有起到穩定市場、抑制投機的作用，反而干擾了市場自身規律。比如新股發行與上市，無論怎么改，“三高”現象始終存在；又比如交易制度，我們實行漲跌停板限制和T+1制度，這在交易時間和空間上造成了某種割裂，廣大中小投資者在信息不對稱現狀面前，投資劣勢長期存在。

　　隨著市場金融創新工具增多，機構投資者已經開始了立體交易，但是廣大中小投資者依然只能玩單邊。融資融券、指數期貨幾乎將90%的開戶投資者擋在門外，使得這些人喪失了風險對沖的機會。最近一段時間，市場中有不少人批評融券和指數期貨做空機制，認為正是這種機制造成了股市持續低迷。我們在研究所內部也反復討論過這個問題，以目前機構投資者參與期指交易只能進行對沖而言，這無形中就增加了長期空頭的實力，因為你要期現套利，期指就必須放空單，長此以往，天然的空頭實力不斷壯大，其他投資者根本無法與其抗衡。

　　我們認為，制度的設定確實存在許多值得改進的地方，比如取消股票漲跌停板限制，實行T+0交易，讓股票交易在時間和空間上得到延伸，方便投資者立體交易；建立做市商制度，穩定股票供求，降低市場投機；設立迷你型指數期貨，讓所有人都能參與到融資融券、指數期貨當中來，機構投資者除了進行套保，也可以進行期指投機，從而達到平衡多空實力的目的。在發行及退市制度這一塊，改革的宗旨應當是用法律手段約束發行主體行為，保護投資者利益，使投資者利益能夠得到法律追溯和補償。所以，我們認為，股市只有加快改革才能適應新形勢的發展。

　　加強資金供給是行情向好基礎

　　就短期而言，我們依然認為股市已經充分反應了基本面變化，特別是企業盈利下降的預期。鑒于改革即將在經濟轉型和發展中釋放巨大活力，因此，從整體上看企業盈利不會再有更壞的情景出現，2013年盈利預期將好于2012年。我們常說，股市的上漲來自于經濟景氣下的資金推動，而資金推動在內涵上需要政策相應配套。因此，在對中短期內行情趨勢的判斷上，我們認為政策變化和資金供給將起到關鍵作用。

　　關于政策，我們在前文已經充分論述，我們認為根本上是應當培育一個適合投資的土壤。關于資金，目前看還非常欠缺。從整個經濟運行的情況看，其實今年下半年以來整個資金面是處于偏緊狀態的，實體經濟流動性有所改善，但并不充裕，貨幣市場3個月左右的資金價格持續上漲，目前央行公開市場上主要通過正逆回購來調劑流動性，向市場凈投放的流動性并不大。股市方面，我們認為A股資金池的水應深一些。目前場內存量保證金只有6000億出頭，這些資金相對于20萬億以上的總市值，日均換手僅0.3%左右，基本上打不起什么水花來。RQFII新增了2000億額度，并非全部投在股票里，實際入市的資金量還是不大。如果市場日均換手達到1%，則可操作的價值就非常大了。要達到這樣的水平，歷史上兩次牛市基本上都是滿足的，而且那個時候，市場的資金面很寬，各類資金都扎堆在股市里。所以，要想讓股市活躍起來，還是要放寬資金入市的條件，嚴控信托、銀行理財的資金池，加強風險管理，搞活股市資金池。

    >>>>歡迎進入“大盤猜猜猜”>>>>