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　　作為最可怕的金融圖表之一，美國銀行最近做的這張圖表現(xiàn)在可能是人盡皆知了：該圖表明，自金融危機(jī)以來，央行們不僅注入了創(chuàng)紀(jì)錄的15.1萬億美元流動資金，而且就在全球經(jīng)濟(jì)聲稱有所好轉(zhuǎn)的2017年這一年，他們就增加了創(chuàng)紀(jì)錄的1.5萬億美元，或照美國銀行的邁克爾·哈奈特所計(jì)算的，央行們注入的流動資金每年達(dá)3.1萬億美元。

　　圖1: 央行們年初至今購買了1.5萬億美元的資產(chǎn)

　　縱向：資產(chǎn)負(fù)債表值注：包括了歐洲央行、美聯(lián)儲、日本央行、英國央行、瑞士央行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)資產(chǎn)

　　哈奈特在六月晚些時候的一份相關(guān)評論中指出，“央行總體上還在印刷紙幣：4月份購買入3500億美元，5月份買入3000億美元，6月份買入少于1000億美元…盡管五大央行買入的數(shù)量慢慢少了，但都還沒有售出。

　　鳳凰iMarkets編譯自ZeroHedge網(wǎng)站的一份分析認(rèn)為，去年12月歐洲央行的資產(chǎn)買入量悄無聲息地從800億歐元縮水至600億歐元（甚至歐洲央行行長德拉基還竭力否認(rèn)這次收縮），并且預(yù)計(jì)將會再次宣稱這是一次正常的削減。盡管歐洲央行的這一動作已經(jīng)十分明顯，但在央行們默默減少采購量的行為里，最明顯的要數(shù)日本央行，其資產(chǎn)負(fù)債表里，最近幾個月的月均采購量從80萬億日元大幅下滑至更低水平：

　　圖注：日本央行購買國債的速度已經(jīng)放緩

　　灰線：日本央行三個月的購買量（日元計(jì)）藍(lán)線：3個月的平均購買量2015年1月－2016年9月的平均購買量達(dá)80.2萬億日元

　　事實(shí)上，可以肯定地說，對央行們注入流動性資金以及后來減少注入的討論，已經(jīng)成為了金融界最受熱議的話題之一。例如，上周瑞士信貸的安德魯-格斯韋在一份報(bào)告中寫道：“正如下圖所示，與去年同期相比，四大央行的資產(chǎn)負(fù)債表總體上將在2018年繼續(xù)擴(kuò)張，不過擴(kuò)張的速度將會放緩。基于我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對歐洲央行，美聯(lián)儲和日本央行買入國債情況的設(shè)想以及保持現(xiàn)行外匯利率不變的假設(shè)，我們估計(jì)，在2018年的第三季度，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的收縮速度將會達(dá)到每個月400億美元，而也是從那時起，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的收縮速度將會開始超過歐洲央行和日本央行購買資產(chǎn)的速度。”

　　格斯韋說得更簡單易懂點(diǎn)就是：“央行的資產(chǎn)負(fù)債表將會在2018年第三季度出現(xiàn)拐點(diǎn)。”

　　圖注34:總體來說，央行資產(chǎn)負(fù)債表很可能將在2018年第三季度開始收縮

　　央行資產(chǎn)負(fù)債表的總體情況：紅：美聯(lián)儲；藍(lán)歐洲央行；綠日本央行；黃英國央行；

　　今天，在花旗集團(tuán)的一份可比分析中，該銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家金？杰森也在關(guān)注著全球資產(chǎn)負(fù)債表，特別是關(guān)于它什么時候會停止擴(kuò)張，以及一旦央行逆轉(zhuǎn)方向，取出流動性資金，放任“資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生前所未有的變化”，那將會造成什么樣的結(jié)果：“鑒于美聯(lián)儲收縮其資產(chǎn)負(fù)債表，而歐洲央行、日本央行和瑞典央行也降低自己的凈資產(chǎn)購買量，我們預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的凈資產(chǎn)購買量將在未來的12-18個月里下降至零。“

　　2018年第三季度（或第四季度）將發(fā)生的情況以及全球互換流動性資金的走勢才是問題所在。請記住，在2012年高盛就首先承認(rèn)，影響資產(chǎn)價格的是央行資產(chǎn)的走勢而不是股市。

　　為了提振交易者的信心，花旗曾經(jīng)對幾個“量化寬松速度放緩”事件進(jìn)行了實(shí)證分析，并發(fā)現(xiàn)“資產(chǎn)市場的平衡性會很好地吸收這些變化，但在整個事件期間會出現(xiàn)很大的波動。”

　　盡管以前沒有過“全球后量化寬松時期”的世界，但總體上出現(xiàn)過凈資產(chǎn)購買量出現(xiàn)短暫放緩以及特定經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表收縮的情況。我們能對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度放緩以及后來的逆向收縮進(jìn)行怎樣的預(yù)期，也許可以從這些事件中獲得一些啟示。

　　為此，該報(bào)告研究參考了央行資產(chǎn)負(fù)債表削減以及凈資產(chǎn)購買量減少的若干相關(guān)先例，其中包括全球央行凈資產(chǎn)購買總量的減少（2009-2010年，2011年，2013年/ 14年和2016年中期以后）、2006年和2013 - 2014年英國央行和歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表的削減，英國央行（2010年，2012年）、美聯(lián)儲（2009年，2011年，2014年）的購買量削減事件、以及美聯(lián)儲的抵押貸款支持證券組合（2010-2011年）和歐洲央行的資產(chǎn)擔(dān)保債券組合（2010-2011年度以及2012-2014年）的短暫放緩。

　　仍然有證據(jù)表明，央行凈資產(chǎn)購買行為的結(jié)束或逆轉(zhuǎn)對金融市場的影響并無規(guī)律可循，而且我們也不能將資產(chǎn)市場的發(fā)展歸因于央行的行為; 實(shí)際上，對大多數(shù)資產(chǎn)市場而言，在大多數(shù)情況下，央行采購量的影響是很難追尋規(guī)律的，因?yàn)橥粫r期里的其他相關(guān)事件的進(jìn)展可能對資產(chǎn)價格產(chǎn)生更為顯著的影響。...其中影響最大的是：“自2008年以來，央行們的資產(chǎn)負(fù)債表沒有出現(xiàn)過同時收縮的情況。

　　那么，正如瑞士信貸指出的以及花旗證實(shí)的那樣，在大約12個月的時間內(nèi)，央行資產(chǎn)負(fù)債表將出現(xiàn)整體收縮，而流動資金已經(jīng)在快速地萎縮了。

　　圖注：一些國家的央行凈資產(chǎn)購買情況（單位：十億美元）

　　歐洲日本英國美國瑞典因此，唯一的問題是市場何時才會開始這場收縮。

　　花旗認(rèn)為可能永遠(yuǎn)不會，但其他人不同意這一觀點(diǎn)：美國銀行的邁克爾·哈奈特認(rèn)為，不是12-18個月，而是3-4個月：我們認(rèn)為這不是股票的“大頂”。貪婪比害怕更難被消滅。

　　不要以為，如果牛市從標(biāo)普500指數(shù)的666值開始飆到納斯達(dá)克指數(shù)的6666值，那這個股市的“大頂”就會很讓人驚喜。2017年夏季=央行流動性資金交易的重大拐點(diǎn)，我們認(rèn)為這可能會導(dǎo)致市場在秋天出現(xiàn)大跌。當(dāng)峰值流動性資金達(dá)到峰值利潤時，大頂可能會發(fā)生。

　　我們認(rèn)為那會在秋天發(fā)生而不是夏天。市場最危險(xiǎn)的時刻是當(dāng)漲幅與企業(yè)利潤的拐點(diǎn)相聯(lián)系的三到四個月的時間內(nèi)。市場現(xiàn)在每天都在創(chuàng)下新高，想撤出是很難了。如果你能輕易看清這一市場現(xiàn)狀，那你就完全判斷對了。如果你還能預(yù)測市場發(fā)生“2018年第三季度”變動的時間，那可能是時候開始躲避風(fēng)險(xiǎn)了。