映象財經

　　北京時間12月14日凌晨，美聯儲宣布將基準利率區間調升25個基點，這是美國加息周期內的第5次加息，也是今年的第3次加息，市場預計2018年美聯儲仍將加息三次。2015年12月美聯儲在啟動2008年國際金融危機后首次加息的同時，實際上也隱約宣告了全球范圍內非常規貨幣政策的拐點。伴隨著主要發達經濟體國家逐步恢復增長動力，物價水平上升，全球范圍內，貨幣政策退出危機應對模式的步伐加快。

　　2008年國際金融危機爆發后，全球范圍內貨幣政策導向的調整，即從寬松貨幣政策到量化寬松貨幣政策，甚至是負利率政策出臺，并非貨幣政策熨平經濟周期波動的歷史常態，而更多是應對各國財政不健康導致財政政策空間狹小的結果。雖然非常規貨幣政策釋放的巨大流動性，阻止了發達國家經濟體資產價格下跌，補充了金融市場流動性，修復了金融機構、企業和居民受損的資產負債表，促進了經濟的復蘇，但極低的利率環境也同時吹大了資產價格的泡沫，助推了通貨膨脹的上升，集聚了宏觀經濟金融運行的風險。美國道指較危機后的最低谷已經上漲了大約2.8倍，當前股指也創出了歷史新高。流動性對不動產的追逐，助推了房價的大幅上漲，形成了明顯的房價泡沫。各國物價壓力也逐步顯現，2017年10月，美國消費者價格同比上漲2.2%，生產者價格同比上漲2.6%；2017年9月，英國消費者價格同比上漲3%。日本和歐元區物價也在回升，今年以來日本生產者價格同比漲幅轉正，2017年9月末同比上漲3%；歐元區物價維持在1.5%的水平。

　　為此，發達經濟體貨幣政策退出危機應對模式的步伐在加快。2017年7月12日，加拿大中央銀行將基準利率上調至0.75%，為七年來的首次上調；11月2日，英格蘭銀行宣布十年來的首次加息，將基準利率從0.25%調升至0.5%，預計未來三年利率將逐步上漲。11月30日，韓國銀行決定將基準利率1.25%調升至1.5%，為2011年以來的首次加息。歐洲中央銀行雖然還沒有退出量化寬松，但計劃減少國債購買規模。市場也不斷有日本央行加息的臆測。

　　不過，新興經濟體國家貨幣政策與發達經濟體卻不同步，甚至還出現逆向操作。今年印度、巴西、俄羅斯、智利和南非在降息，從某種程度上說是這些國家經濟增長活力消退的反映，但很難扭轉貨幣政策逐步退出危機應對模式的趨勢，資本用腳投票的結果，增加了這些新興經濟體國家資本外流的風險。

　　當然，也要看到，全球范圍內量化寬松貨幣政策、負利率政策是人類社會歷史上從未有過先例的試驗。在危機應對時，由于市場心態謹慎、交易不活躍，寬松貨幣政策向量化寬松貨幣政策，甚至是負利率政策轉變，不會給宏觀經濟金融帶來巨大沖擊。但在危機應對模式退出時，資產價格大幅上漲所引發的投資心理慣性，經濟增長動力對非常規貨幣政策的非理性依賴，維護金融穩定和防范金融市場道德風險之間的不對等博弈，都將給這些發達經濟體國家的貨幣政策常態回歸提出巨大挑戰。考慮到發達經濟體國家的貨幣政策具有較強外溢性，我國需要密切跟蹤研究，及時做好應對。