政策放松可期 轉(zhuǎn)債仍可繼續(xù)樂觀
四月以來，政策紅利不斷釋放改善了資本市場的景氣度，更重要的是，投資者對政策的樂觀預期得以蔓延。預計市場仍將保持上漲格局，可關注基本面良好、股性較強的轉(zhuǎn)債。
政策紅利釋放
宏觀經(jīng)濟觸底預期隱現(xiàn)
盡管客觀來講中國經(jīng)濟依然不景氣，而且長期內(nèi)都將維系內(nèi)生增長動力不足的下行趨勢，但四月以來的政策紅利不斷釋放改善了資本市場的景氣度，更重要的是對政策的樂觀預期得以蔓延。
短期政策放松表現(xiàn)為：第一，房地產(chǎn)調(diào)控結(jié)構性放松，降低首套房利率以鼓勵剛需，從嚴厲緊縮到鼓勵剛需是地產(chǎn)政策的實質(zhì)放松；第二，基建項目仍是目前帶動中國經(jīng)濟的火車頭，以高鐵為代表的投資高增長符合保增長的目標；第三，民生投資將提高，預算顯示與居民生活直接相關的教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障和就業(yè)、保障性住房、文化等比上年增長20%。
中期的政策紅利以結(jié)構性減稅為首。實體經(jīng)濟上，主要減少增值稅、物流企業(yè)營業(yè)稅以及進口關稅等三個方面，其中應該以增值稅推廣為主。虛擬經(jīng)濟上，交易成本的降低，如交易費的減免可有效提振市場。
長期的政策紅利更是一種制度紅利，這是超越貨幣政策和財政政策之外的過渡期變革。諸如溫州金融試點和深圳前海新區(qū)的優(yōu)惠，立足于長期發(fā)展，制度變革之路已經(jīng)起航。
貸款直接表明了政策的力度。一季度的貸款超過了2011年同期2000億以上。三月短期貸款達到5746億，創(chuàng)下了2009年4月以來的新高。短期貸款的放量往往取決于政策，昭示著政策實質(zhì)放松已經(jīng)展開。
PMI去年年底以來連續(xù)五個月上升，預示著經(jīng)濟環(huán)比增長可以樂觀。4月PMI上升主要源自生產(chǎn)指數(shù)攀升，生產(chǎn)指數(shù)57.2創(chuàng)下2011年以來的新高。原材料庫存和產(chǎn)成品庫存之差一般領先于GDP增速大約3個月。4月庫存差為-1，較上月環(huán)比縮小0.3，而3月較2月環(huán)比回升0.4，預示著GDP的底部可能在二季度出現(xiàn)。
從上述兩項短期指標來看，經(jīng)濟觸底希望較大，政策放松有實效。預計二季度經(jīng)濟下滑速度將會放緩，并有較大概率會觸底，但之后的彈性不宜過高估計。
關注股性較強轉(zhuǎn)債
市場情緒繼續(xù)樂觀，短期內(nèi)仍將保持上漲格局，風險偏好上升。可選擇基本面良好，股性較強的轉(zhuǎn)債。由于系統(tǒng)性風險降低，整體上轉(zhuǎn)債的平價溢價率有回歸至進攻區(qū)間的趨勢。低溢價率的轉(zhuǎn)債隨正股上漲動力更強。
美豐轉(zhuǎn)債是我們今年以來一直看好的品種，它兼具短期業(yè)績預期增長較快的動力和股性較強的平價溢價率。四川美豐一季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.26 億元，同比增長136.93%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2864.65萬，同比增長85.27%。一季度國內(nèi)尿素平均價格較2011年每噸上漲200元，漲幅在10%左右，目前仍維持在每噸2600元以上。公司主要覆蓋的西南地區(qū)尿素價格也在高位。短期來看，公司尿素繼續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺態(tài)勢。長期來看，公司籌劃的綿陽工業(yè)園區(qū)和新疆項目、新疆二期項目等提供了長足發(fā)展可能。
恒豐轉(zhuǎn)債正股處于上升通道，轉(zhuǎn)債溢價率僅5.8%，在煙草市場低焦化政策落實下有望展開隨正股上漲行情。低焦油是卷煙產(chǎn)品發(fā)展的長期目標，公司生產(chǎn)的高透氣度濾嘴棒符合卷煙低焦化發(fā)展的大方向，且在這一高透技術中處于壟斷地位。公司卷煙配套系列用紙的綜合市場占有率一直處于領先地位。目前高透紙市場需求呈上升趨勢，隨著高端卷煙紙的產(chǎn)能釋放，公司二季度業(yè)績有望改善。
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