2012年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)蹣跚前行，緩慢的增長(zhǎng)能為高收益?zhèn)瘞?lái)機(jī)會(huì)。高收益?zhèn)饶艹掷m(xù)提供有吸引力的票息，波動(dòng)幅度又較股票為低。

　　持續(xù)而吸引的票息加上低于股票的波動(dòng)幅度，令高收益資產(chǎn)成為當(dāng)前低增長(zhǎng)環(huán)境中值得留意的資產(chǎn)類(lèi)別之一。由于高收益?zhèn)茉谑袌?chǎng)下跌時(shí)提供額外緩沖，因此當(dāng)市場(chǎng)反彈時(shí)，該資產(chǎn)類(lèi)別也有機(jī)會(huì)更快速度地收回失地。

　　所謂高收益?zhèn)侵赣尚刨J評(píng)級(jí)較低的公司發(fā)行的非投資級(jí)別債券，其收益率顯著高于高評(píng)級(jí)債券，但價(jià)格波動(dòng)及違約風(fēng)險(xiǎn)亦相對(duì)較高。與其他類(lèi)別債券相比，高收益?zhèn)瘍A向于對(duì)經(jīng)濟(jì)周期更加敏感。

　　歷史上，在市場(chǎng)環(huán)境較艱難時(shí)，高收益?zhèn)幕貓?bào)往往能超越股票投資。摩根資產(chǎn)管理認(rèn)為，高收益?zhèn)m然可能在牛市環(huán)境中升幅略小，但在熊市中亦跌勢(shì)較輕，能為投資者在市場(chǎng)下跌時(shí)提供額外緩沖，以及隨后更快收回失地的潛力。

　　我們可以舉例來(lái)說(shuō)明高收益?zhèn)倪@一特點(diǎn)。假設(shè)一名投資者分別投資100美元于股票和高收益?zhèn)?dāng)市場(chǎng)環(huán)境惡化時(shí)，理論上股票會(huì)因?yàn)閷?duì)大市更加敏感而下跌較多。假設(shè)股票下跌60%至40美元，而高收益?zhèn)碌?0%至50美元（這一假設(shè)只是為了說(shuō)明兩項(xiàng)資產(chǎn)類(lèi)別的特性，并非代表任何實(shí)際的投資表現(xiàn)），兩者10美元的現(xiàn)價(jià)差別意味著中長(zhǎng)線而言，股票必須跑贏高收益?zhèn)?0%，才能抵消之前的跌幅。

　　近期的宏觀數(shù)據(jù)顯示，環(huán)球經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)依然相當(dāng)嚴(yán)峻，歐債危機(jī)持續(xù)不斷，美國(guó)的復(fù)蘇亦較預(yù)期疲弱，都令市場(chǎng)憂(yōu)慮情緒揮之不去。我們預(yù)計(jì)，環(huán)球經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)蹣跚前行，增長(zhǎng)幅度會(huì)維持相對(duì)較低。其中，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大概在2%左右。

　　這種增長(zhǎng)緩慢的環(huán)境恰恰能為高收益?zhèn)峁┎凰椎臋C(jī)會(huì)。高收益?zhèn)饶艹掷m(xù)提供有吸引力的票息，波動(dòng)幅度又較股票為低。在過(guò)去25年當(dāng)中，高收益?zhèn)哪昃貓?bào)與股票相似，但波動(dòng)幅度僅為股票的一半。換言之，高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)比股票高一倍。同樣是在過(guò)去25年當(dāng)中，高收益?zhèn)?0年都錄得上漲，而僅有的5個(gè)下跌年度之后也都在次年迅速?gòu)?qiáng)勁反彈，升幅達(dá)到4%至58%。

　　與此同時(shí)，美國(guó)企業(yè)現(xiàn)時(shí)的基本因素仍相對(duì)穩(wěn)固，資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金充裕，杠桿比率較低，令違約率低企。截至6月30日，高收益?zhèn)南⒉顬?60基點(diǎn)，高于長(zhǎng)期歷史平均的600基點(diǎn)，而違約率僅為2.2%，遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期歷史平均的4.2%。由于宏觀環(huán)境疲弱，企業(yè)不大愿意通過(guò)借貸來(lái)擴(kuò)張業(yè)務(wù)，因此美國(guó)企業(yè)的負(fù)債比率已從高位回落25%，恢復(fù)率亦遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期平均。

　　綜上所述，由于環(huán)球利率普遍低企，政府債券等傳統(tǒng)收益來(lái)源已難以提供優(yōu)厚的回報(bào)，而環(huán)球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢則令股市前景充滿(mǎn)不確定因素。在此背景下，高收益?zhèn)瘧{借息差吸引以及違約率低企等特點(diǎn)，應(yīng)有機(jī)會(huì)為投資者創(chuàng)造吸引的經(jīng)常收入及潛在回報(bào)。 （摩根資產(chǎn)管理執(zhí)行董事 莫兆奇）