QE3影響弱化 債市中期仍看好
美聯儲上周推出新一輪量化寬松政策——每月購買400億美元機構抵押貸款支持債券(MBS)。同時，美聯儲決定延長維持超低利率的時間至少至2015年中期。QE3沒有規定截止時間，似乎顯示了美聯儲“經濟復蘇不力，購債舉措不息”的決心。但是，與前兩輪量化寬松相比，QE3對我國的影響已經弱化，隨著由之帶來的恐懼心理歸于平靜和大宗商品價格高位回落，債市也將歸于平靜，中期仍值得看好。
前兩輪QE的影響 從“股強債弱”到“股債雙熊”
2008年11月，美聯儲宣布購買1000億美元政府擔保企業(GSE)債券及5000億美元按揭抵押證券。2009年3月，美聯儲宣布購買高達3000億美元長期國庫券，同時增加購買GSE債券和按揭抵押證券規模分別至2000億美元及1.25萬億美元。
QE1推出后，我國資本市場表現為股強債弱，股市大幅反彈，債券步入熊市。但值得注意的是，由于同期我國也放松了貨幣，四萬億經濟刺激計劃帶來的影響遠遠超過了QE1，因此資本市場在此期間的表現不能全部用QE來解釋。
2010年11月3日，QE2出爐。6000億美元加上原來持有的即將到期的約2500-3000億美元的“兩房”MBS和機構中長期債券再投資購買美國國債，市場迎來近9000億美元入市。
QE2推出后，隨著市場預期兌現，股市反而從3186點的高點回落，而長期利率也在4%的歷史高位震蕩至2011年三季度，資本市場呈現為比較明顯的股債雙熊態勢。此外，2010年信用債出現較大調整是由于供給過大，并非宏觀經濟的原因。盡管中國緊縮貨幣政策加上通脹持續攀升，但長期利率未出現更大幅度的調整，則是由于市場意識到了經濟中期調整的確定性，進而看多長期利率債。
資本市場之所以產生完全不同的反應，其本質原因在于兩次QE后國內宏觀經濟環境和貨幣政策完全不同。QE1后，國內是通縮環境，中國同樣給予貨幣刺激，而且當時國內經濟還有上升空間，因此出現股強債弱的走勢理所當然。QE2推出之時，中國已是通脹環境，QE2的推出加劇了輸入型通脹的壓力，而此時經濟下行還有可容忍空間，因此，貨幣政策選擇堅決加碼以控通脹，強力的貨幣緊縮和高通脹最終導致了股債雙熊的局面。
QE3影響減弱 四季度迎配債良機
就QE3對國內資本市場的影響而言，我國貨幣政策成為最大的決定變量。
目前，我國中長期通脹壓力猶存，經濟結構性矛盾加劇，這使得貨幣政策較前兩次QE時更加難有作為。可以看到，即使沒有QE3，三季度貨幣政策放松已經非常猶豫，而QE3推出后，中國再放松貨幣政策的空間則更為有限了。那么，貨幣政策是否會如QE2后從緊呢？目前中國經濟的問題比2010年和2011年嚴重得多，流動性陷阱和資本外流是主旋律，再次從緊會進一步導致投資活動的下降和地方債務泡沫的顯性化，經濟將下行更快，甚至出現硬著陸風險，因此繼續從緊的空間也很小。
可見，QE3對我國經濟的影響已在淡化，不會改變中國經濟中周期下行的趨勢。目前中國的貨幣政策已經進退兩難，維穩式的政策恐怕是中期內將保持的政策風格，而維穩能否帶來中期內經濟的好轉，更多取決于制度改革、收入分配等結構調整政策。我們認為，制度變革是較為緩慢又充滿制約的，因此明年中國經濟下行概率較大，而且會開啟7%的新增長中樞時代。即便今年經濟短期出現了經濟反彈，也不能持續。
從QE3對大宗商品的影響看，隨著QE3預期兌現，原油和基本金屬價格漲勢承壓，后期經濟基本面對于其價格走勢具有更加重要的影響。加之全球糧食價格也在筑底，無論是通脹輸入壓力還是通脹預期都在弱化。因此，不宜高估四季度通脹壓力，四季度CPI不會超過3%。而且明年在失業和去產能的壓力下，如果政策保持中性，不排除會出現通縮。
QE3造成了短期內市場對于通脹的擔憂，長端收益率出現了大幅攀升，但隨著恐懼心理歸于平靜和大宗商品價格高位回落，債市也將歸于平靜。總體來看，債市短期調整是通脹預期、資金緊張、政策預期落空和投資者行為共同作用之結果，調整還會持續，但空間或許有限。考慮到明年經濟下行概率較大，通脹無憂，四季度將是利率品種和高評級信用債的配置良機。
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