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        2. 信托債券悄然寬松 地方平臺融資渠道變局

          2012-11-15 09:08    來源:第一財經(jīng)日報

            一位大型銀行資深人士稱,債市的政府兜底與信托業(yè)的剛性兌付,本身就蘊藏著新的風(fēng)險。

            從單一的銀行貸款占據(jù)絕對主導(dǎo),到債券與信托異軍突起,中國地方政府融資平臺的融資渠道正在發(fā)生前所未有的大變局。雖然銀行貸款嚴(yán)格受限,但債券與信托卻上演了一場靜悄悄的“寬松”大戲。

            央行周一公布的數(shù)據(jù)顯示,2012年10月,我國社會融資規(guī)模為1.29萬億元。其中,新增人民幣貸款5052億元,同比少增816億元;企業(yè)債券凈融資2992億元,同比多增1353億元;信托貸款增加1445億元,同比多增1355億元。

            2012年以來,受益于債券市場準(zhǔn)入的定向?qū)捤桑脚_類債券全面井噴;與此同時,隨著政信合作重新火爆,信托公司與地方平臺又一次進入“蜜月期”。其結(jié)果是,許多地方平臺的債券與信托融資規(guī)模,已經(jīng)超過了銀行貸款。

            “通過債券和信托的替代效應(yīng),能夠在一定程度上分散平臺貸款對銀行體系的壓力;通過緩解地方平臺的流動性風(fēng)險,可以起到穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量的作用。”一位大型銀行資深人士向《第一財經(jīng)日報》記者表示,不過,債市的政府兜底與信托業(yè)的剛性兌付,本身就蘊藏著新的風(fēng)險。

            甘公投樣本

            甘肅省公路航空旅游投資集團(下稱“甘公投”)是這場另類“寬松”大戲的活躍主角。實際上,去年甘公投債券融資規(guī)模就達(dá)到了銀行貸款的兩倍。

            自2011年初成立以來,作為甘肅省最重要的融資平臺大鱷,甘公投一方面積極爭取銀行授信,一方面迅速推進債券融資。盡管去年甘公投獲得了近2000億元授信額度,最終到手的貸款僅為50億元;相形之下,通過發(fā)行80億元中期票據(jù)和20億元短期融資券,合計籌資100億元。

            “成功發(fā)行80億元中期票據(jù)和20億元短期融資券,成為全國類似企業(yè)唯一一家發(fā)行中票成功的企業(yè),被省政府授予‘2011年度省長金融獎’。”刊登在甘公投網(wǎng)站的新聞稿稱。

            進入2012年,甘公投制定了“完成融資250億元,其中直接融資任務(wù)130億元”的籌資計劃,隨即開始了緊鑼密鼓地發(fā)債。1月,甘公投發(fā)行今年第一期30億元中票;8月,甘公投發(fā)行25億元企業(yè)債,同時發(fā)行20億元短融;9月,甘公投發(fā)行第二期20億元中票。

            經(jīng)過上述4次債券發(fā)行,甘公投累計融資95億元。根據(jù)甘公投公布的數(shù)據(jù),截至今年10月底,該公司共完成融資220億元,其中,以債券為主的直接融資到賬資金107億元。

            甘公投2012年第二期中票募集說明書顯示,截至2012年3月末,該公司長期銀行借款余額達(dá)到575.26億元,其中相當(dāng)一部分將在2013年到期。然而,與債券融資風(fēng)生水起不同的是,整個一季度,甘公投除了1月份從中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行拿到一筆3.02億元的貸款,便再無斬獲。

            甘公投能夠在債券市場一路高歌猛進,還要歸功于監(jiān)管政策的定向?qū)捤伞=衲暌詠恚瑖野l(fā)改委全面放開了企業(yè)債發(fā)行審批,地市級與區(qū)縣級平臺蜂擁而至,城投類企業(yè)債發(fā)行量屢創(chuàng)歷史新高。

            緊接著,主管短融、中票等債務(wù)融資工具發(fā)行的交易商協(xié)會,正式向地方平臺敞開大門,而私募發(fā)行、突破了凈資產(chǎn)40%紅線的定向工具,更是受到眾多負(fù)債沉重的平臺公司的追捧。

            擺脫貸款依賴

            不僅是債券融資,還包括信托與租賃,地方平臺試圖打破對銀行貸款的依賴。鎮(zhèn)江市城市建設(shè)投資集團(下稱“鎮(zhèn)江城投”)算是一個典型案例。

            據(jù)鎮(zhèn)江城投2012年第二期短融募集書披露,今年上半年,鎮(zhèn)江城投發(fā)行了8億元短融與10億元中票,共籌資18億元;同期該公司從國元信托借款5億元,分3次從中融信托借款5億元,從國聯(lián)信托借款2億元,從交銀租賃借款1.44億元,合計13.44億元;相形之下,其僅從中信銀行、恒豐銀行和浙商銀行等拿到了約13億元貸款。

            甘公投的嘗試則多了一些創(chuàng)新色彩。甘公投稱,在加大債券發(fā)行力度的同時,“積極探索融資租賃、資產(chǎn)證券化、委托貸款、融資擔(dān)保和稅收返還等多元化的融資方式,積極籌措發(fā)展資金”。

            這實為無奈之舉,歷時兩年多的平臺貸款調(diào)控政策尚無顯著松動跡象。銀監(jiān)會主席尚福林近日稱,截至今年9月末,平臺貸款的余額為9.25萬億元,與去年同期基本持平。他并稱,市縣一級的融資平臺貸款在減少,貸款向省一級集中;實行名單制管理,保在建、壓重建和控新建。

            “我們了解到,實際上銀監(jiān)會方面是希望加大債券發(fā)行來緩釋平臺貸款風(fēng)險的,畢竟過去平臺負(fù)債高度集中于銀行貸款。”一位接近交易商協(xié)會的人士告訴記者。

            城投債逆襲

            據(jù)Wind統(tǒng)計,今年前9月,各類城投債發(fā)行共401只,規(guī)模達(dá)到4713.7億元,已經(jīng)超過去年全年4257.4億元的水平。

            市場準(zhǔn)入的放寬為地方平臺“搶灘”債市創(chuàng)造了前提,而對政府兜底滿懷信心的投資者,則獻出了真金白銀,使地方平臺大規(guī)模從債市借錢變?yōu)楝F(xiàn)實。

            就城投債今年在一二級市場的表現(xiàn),在本周二舉行的“中國固定收益俱樂部冬季交流會”上,多位來自機構(gòu)的資深市場人士用“沒想到”表示了意外。

            “當(dāng)時我們覺得經(jīng)濟可能會不太好,低等級產(chǎn)品的表現(xiàn)肯定會受到抑制,但實際情況沒有。”銀河證券債券投資部執(zhí)行總經(jīng)理郭濟敏稱,今年出現(xiàn)了多起信用事件,看似要違約,結(jié)果卻沒有違約,這導(dǎo)致城投債等中低評級品種一下子受到了市場熱捧,這超出了預(yù)期。

            國信證券固定收益事業(yè)部首席研究員丁偉忠表示,現(xiàn)在大家都覺得城投債沒什么風(fēng)險,但是保不準(zhǔn)流動性緊張的時候,高負(fù)債地區(qū)出現(xiàn)問題。他并稱,明年政策上仍然會鼓勵城投債發(fā)行,包括審核程序的簡化等,城投債供給量還是會比較大。

            盡管兜底氛圍濃厚,一些理性的投資者已經(jīng)提前展開了部署。丁偉忠說,盡管很難判斷信用風(fēng)險哪一天爆發(fā),但一旦爆發(fā)就會很嚴(yán)重,所以必須要加強信用篩選。

            “絕不在信用債上做投機。”丁偉忠向記者稱,“遲早有一天潮水會退去,信用風(fēng)險遲早有一天會爆發(fā)。”

          責(zé)編:盧一寧
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