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        2. 債市猜想:百萬億規模不是夢

          2012-11-16 09:02    來源:21世紀經濟報道

            債市根深蒂固的“公債”形象將發生徹底的變革。

            11月14日,國內債市2012年以來發行新債(不含央票)6.9萬億元,這一規模遠遠超過同期A股市場融資水平,僅企業在債市融資量就達到A股上市公司融資量(包括IPO和增發)的8倍。

            據深圳某大型基金公司債基經理預測,3年內,信用債總規模將達到15萬億;5年之內,利率將完全市場化,債券市場規模將擴大至少1倍。10年之后,國內債券市場規模將達到GDP的1-2倍水平。

            按照每年7%的增速計算,2022年中國GDP將達到100萬億元人民幣左右,國內債券市場規模將達到100萬億-200萬億區間。這一變化帶來多元的投資標的同時,將令債市品種良莠不齊,信用風險也將如影隨形。

            在此之前,山東海龍、江西賽維、新中基等頻頻曝出違約風險,地方政府均出面“兜底”消弭風險。但是10年之后,“國家信用”在債市的影響將因為市場規模過大而消失,社會信用在債券市場中占主體。

            而未來債市擴容,將意味著更低資質的公司和地方政府擁有直接發債的資格,債市風險結構將出現大幅度的洗牌。

            “垃圾債”將達4萬億-8萬億

            11月11日,證監會主席郭樹清表示,和成熟市場相比,中國的債券市場和股票市場是不成比例的。

            截至2011年底,目前債券托管量接近21萬億,占GDP的比重接近50%。其中信用債市場規模達5.1萬億元,占社會融資總量的10.6%,占GDP比例12%左右。

            6月份中小企業私募債正式發行,成為證監會推進債市品種多元化上的一項重要措施。

            隨著中小企業集合債、中小企業票據和中小企業私募債,以及信貸資產支持證券和資產支持票據等創新產品的推出,國內目前基礎債券品種已經與國外成熟市場看齊。

            據消息人士透露,國家發改委將推出創新企業債,允許地方融資平臺公司發行“小微企業扶持債券”,以拓寬小微企業融資渠道。這也預示著一種收益率可能更高,風險也更大的新型債券品種很快面世。

            北京某基金公司固定收益總監指出,盡管監管層不愿意提及垃圾債的字眼,中小企業私募債和創新企業債上實質上均屬于垃圾債的范疇。按照國際通用的解釋,垃圾債是指主要由信用等級較低或盈利記錄較差的公司發行的債券。另一種是處于創業期的公司,其評級尚未反映其未來的發展潛力。

            “作為已經十分成熟的市場,美國市場垃圾債占比約4%,10年之后,國內市場債券結構與美國相似,國內市場垃圾債的規模將達到4萬億-8萬億。”上述基金經理推測。

            從2003年我國市場建立穩定的銀行間債券市場和交易所債券市場開始,十年間,品種創新與擴容一直是債市的主題。其中,金融機構和具有優秀資質的企業發債通道已經十分成熟,未來新納入的發債主體信用資質下降從而成為大趨勢。

            國家信用淡出

            這一趨勢還將延伸到城投債市場,今年以來,除了大部分地市級城投公司已進入直接融資市場外,部分實力較強的百強縣已經開始試水債券融資市場。

            上述基金公司固定收益總監指出,未來城投債的發債主體將逐步向其它縣市開放,這也將大大降低城投債市場發債主體的信用資質。

            盡管2011年6月末云南城投貸款和上海申虹城投貸款危機,引起的城投債風波最終偃旗息鼓,不過業內人士預測,隨著市場發展,債發行量越來越大,地方政府將無力兜底,2013年出現城投債風波的可能性極大。

            除了國債之外,各級政府將難以在債券市場中扮演擔保者的角色。“鐵路債和城投債等‘說公不公,說私不私’的有中國特色的債券品種亟待改革,”上述基金公司固定收益總監指出,“屆時債券市場許多投資品種,尤其是高收益率的品種將難以維持固定收益的特質,個人投資者將依賴有風險識別能力的機構投資者進行參與。”

          責編:盧一寧
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