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        2. 千億債基溢價拿券 高價建倉難掩風險

          2012-12-05 09:13    來源:21世紀經濟報道

            2000點之下的市場,債市一枝獨俏,似乎成為機構投資者弱市制勝的法寶。

            12月4日,證監(jiān)會公布的最新一期基金募集申請核準進度表顯示,國泰基金[微博]發(fā)起的上證5年期國債交易型開放式指數(shù)基金及其聯(lián)接基金、博時基金[微博]發(fā)起的上證企債30交易型開放式指數(shù)基金及其聯(lián)接基金雙雙獲得受理。這將是迄今業(yè)內首批債券ETF。

            包括此前相繼出現(xiàn)的短期理財債基、發(fā)起式債基和新型封閉債基等,今年債券型基金無論是攬金能力抑或創(chuàng)新手段均大放異彩。

            然而,集中的“避險運動”卻極有可能轉變?yōu)榱硪粓龀醋鳌?/font>

            隨著此前成立的債基紛紛進入建倉期,近期債市大宗交易平臺異常火爆,機構席位頻頻現(xiàn)身“溢價”掃貨。個別券種大宗交易價格接近到期兌付價格,目前買進的機構獲利空間已經極低。

            即使剔除短期理財債基的影響,今年六月之后成立,目前尚處建倉期的傳統(tǒng)債基規(guī)模達到1000億元體量,面對流動性遠不如股市的債券市場,集中建倉意味著,將不可避免的支付“溢價”建倉成本。

            北京某基金公司固定收益部總監(jiān)指出,債市短期走勢仍不明朗,將給債基業(yè)績帶來較大不確定性;另外,公募行業(yè)優(yōu)秀的債基經理較少,能從一級市場拿到的優(yōu)質券種有限,加上一些公司研究員甚至交易員擔任基金經理,將更深層次的影響投資收益。

            溢價拿券風波

            從近期現(xiàn)券市場走勢看,二級市場交易清淡,不少機構席位“轉道”大宗交易平臺掃貨。

            僅12月4日,11只企業(yè)債和公司債現(xiàn)身交易所大宗交易平臺,其中10只系機構席位,尤其是券商營業(yè)部賣出的券種,相比二級市場交易價格,買入席位全是“溢價”買入。

            08泰達債昨日收盤價101.50元,一家機構席位以102.63元掃貨,成交額達2600余萬元;同一天09華西債收盤價99.46元,機構席位大宗交易平臺買入價99.86元;11常山債收于102.90元,機構席位買入價103.66元。

            近期債市盤面顯示,隨著機構密集建倉,基本面對低等級債的支撐情況正在上升,市場呈現(xiàn)出低等級債券強于其他券種的走勢,未來這種情形隨著微觀數(shù)據的好轉有望持續(xù)。而低等級債券恰恰是安全墊最薄弱的地方。

            早在四季度初,債券市場在經歷極速調整之后迅速回升,就被認為與機構迅速建倉有關。

            北京某基金公司債券研究員指出,三季度債市下跌,不少次新債基擔憂風險建倉緩慢,四季度后,市場系統(tǒng)性風險被化解,他們才開始集中建倉。

            三季度以來,已成立的債基規(guī)模超過1000億元,部分基金需在年底前建倉完畢,因此對流動性遠不如股市的債市來說,大宗交易平臺“拿券”成為最佳選擇。

            與二級市場交投冷淡對應的是,近期市場配置力量主要集中在一級市場,配置品種主要以票面收益較高的金融債品種為主,也顯示出機構通過一級市場建倉的意愿更濃。

            據統(tǒng)計,前11個月信用債(包括金融債,但不包括央票)發(fā)行規(guī)模達5.8萬億元,同比增長35.7%。其中企業(yè)債、超短期融資券等品種發(fā)行規(guī)模同比增速超過100%。

            債市擴容能帶給基金公司層面的便利有限,由于債基與保險和券商相比資金優(yōu)勢較小,優(yōu)質券種多數(shù)由后者從一級市場買入,債基只能通過二級市場參與。北京某基金研究人士坦言,“債市的牛市一旦結束,基金可能會退回原點,到時跌幅會非常大”。

            債市機會“打折”

            博時基金一位人士指出,中長期看宏觀經濟會保持一個略低的增長水平,通脹壓力也較小,債市的調整可能會使新發(fā)債券,特別是信用債的票面利率有所提升。

            盡管這一邏輯無誤,但債市機會并不似表象般堅固。

            上述基金公司債券研究員指出,年底信托、理財類資金的到期不能按時足額兌付事件可能帶來事件性沖擊,引發(fā)連鎖反應。“監(jiān)管層對全年某些類別債券發(fā)行狀況糾偏滯后,也會帶來市場情緒波動。”

            不過樂觀派認為,短期市場對基本面數(shù)據的好轉已漸消化,未來如果沒有新的超預期數(shù)據,市場調整風險不大。

            而在11月29日,深交所發(fā)布《債券交易實施細則》,將于12月10日起實施,有望大大提高部分券種流動性,緩解相應風險。

            但不可諱言,債市建倉成本走高,預示著收益率越來越低。

            以08泰達債為例,約定票面利率為7.1%,剔除各項稅收之后,利息收入水平為5.7%,基金以102.63元掃貨,一年持有期能夠拿到的利息收益只有3%左右。這還不考慮出貨時的流動性風險。

            “上世紀90年代末,海外市場的投資者曾誤把債市價格上漲當作安全跡象,后來這些人受損慘重。”上述基金人士指出。

            北京某券商研究人士認為,短期來看,政策維穩(wěn)基調下經濟短期企穩(wěn)會給債市帶來一定沖擊,同時,年末資金面的偏緊也會形成短期利空影響。

            基金層面人才短缺則帶來另一個問題,以華南某基金公司為例,該公司新發(fā)基金擬任經理為公司兼任交易員和研究員。一名債市新人能否拿到票息收益高的券種顯然并不樂觀。上述基金研究人士對此坦言,“規(guī)模擴容快于人才建制,可能會帶來更多的問題。”

          責編:盧一寧
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