■ 記者獨(dú)家專訪上海證券交易所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)：推進(jìn)中小企業(yè)私募債券發(fā)展

　　中小企業(yè)已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)及國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要組成部分。國(guó)務(wù)院在2012年初召開常務(wù)會(huì)議，提出了金融業(yè)要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并部署了相關(guān)工作。

　　上海證券交易所在2012年5月，研究并推出了“中小企業(yè)私募債券”這一新型融資產(chǎn)品，為拓寬中小企業(yè)融資渠道，緩解“兩多兩難”問題進(jìn)行了有益嘗試。

　　上海證券交易所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)在接受早報(bào)記者專訪時(shí)表示，與其他融資工具相比，中小企業(yè)私募債在發(fā)行備案、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行條件、募集資金用途、投資者保護(hù)措施等方面都有別于現(xiàn)有的債務(wù)融資工具。 “中小企業(yè)私募債目前還處于試點(diǎn)階段，后續(xù)需繼續(xù)夯實(shí)中小企業(yè)私募債制度基礎(chǔ)。今年我們還將從三方面推進(jìn)中小企業(yè)私募債發(fā)展，包括擴(kuò)大其范圍、培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者，以及增加風(fēng)險(xiǎn)管控。”

　　備案總額達(dá)126.51億元

　　東方早報(bào)：中小企業(yè)私募債推出至今已有7個(gè)月，目前市場(chǎng)規(guī)模和備案情況如何？

　　劉紹統(tǒng)：截至去年底，上海證券交易所接受備案中小企業(yè)的有100家。備案總金額為126.51億元，規(guī)模最小的為1500萬(wàn)元，規(guī)模最大的為5億元；期限最短的為1年，最長(zhǎng)的為3年。

　　這些企業(yè)覆蓋工業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等12個(gè)行業(yè)；其中工業(yè)企業(yè)占比相對(duì)較高。

　　接受備案的企業(yè)中，已有51家企業(yè)的55只債券完成發(fā)行，發(fā)行總金額56.23億元；發(fā)行的票面利率最低的為5.5%，最高的為11.2%，按發(fā)行規(guī)模加權(quán)平均的票面利率為8.79%。45只債券完成在本所固定收益證券綜合電子平臺(tái)掛牌，登記注冊(cè)總量44.64億元；其中成功完成轉(zhuǎn)讓266筆，轉(zhuǎn)讓總金額達(dá)到40億元。已參與中小企業(yè)私募債承銷的證券公司已經(jīng)達(dá)到了29家。

　　目前，京、津、滬等15個(gè)地區(qū)已與上證所簽訂中小企業(yè)私募債券合作備忘錄，成為私募債券試點(diǎn)地區(qū)。

　　東方早報(bào)：相比其他傳統(tǒng)融資渠道，比如公司債、中期票據(jù)、短期融資券、集合票據(jù)等，中小企業(yè)私募債的融資優(yōu)勢(shì)是什么？

　　劉紹統(tǒng)：中小企業(yè)私募債是在交易所市場(chǎng)中推出的。在銀行間市場(chǎng)，也有中小企業(yè)集合票據(jù)等債券融資品種。相對(duì)于集合票據(jù)來講，中小企業(yè)私募債券主要針對(duì)的是單個(gè)中小企業(yè)，當(dāng)然也有采用集合形式發(fā)債的。

　　交易所私募債券發(fā)行采用備案制，備案時(shí)間較短，一般10個(gè)工作日之內(nèi)材料符合要求的企業(yè)就可以拿到備案通知書。發(fā)行條款、發(fā)行成本、增信措施等均由發(fā)行人和投資人直接商定。也就是說，中小企業(yè)私募債完全是市場(chǎng)主導(dǎo)的形式。各個(gè)債券品種募集說明書的條款，也是差異化的，并不是一種標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。

　　東方早報(bào)：中小企業(yè)私募債目前最高發(fā)行利率也已經(jīng)達(dá)到了11.2%，但對(duì)于一種“高收益?zhèn)眮碇v，有投資人認(rèn)為目前的收益率還不夠吸引力。現(xiàn)在信用債利率市場(chǎng)化也已成為大趨勢(shì)。今后中小企業(yè)私募債的發(fā)行利率上限是否還有浮動(dòng)空間？

　　劉紹統(tǒng)：目前，私募債券的發(fā)行利率上限不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的三倍，這是參照國(guó)家相關(guān)規(guī)定制定的標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該說這一發(fā)行上限是較為寬松的，完全能滿足市場(chǎng)需要。中小企業(yè)債的定位包含了“高收益?zhèn)钡氖袌?chǎng)需求，但著眼點(diǎn)并非是“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”，需要在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間達(dá)成一個(gè)平衡。過高的發(fā)行利率一方面增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，發(fā)行人承受財(cái)務(wù)成本的壓力會(huì)很大；另一方面會(huì)形成高風(fēng)險(xiǎn)的不良市場(chǎng)影響。投資者當(dāng)然會(huì)追求高收益，但他更看重到期還本付息，投資者也不會(huì)偏向于只看高票息而無視本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，這種損失可能是更大的。

　　提高風(fēng)險(xiǎn)管控：將對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)作出規(guī)定

　　東方早報(bào)：在中小企業(yè)私募債穩(wěn)步快速起步的同時(shí)，也有一些市場(chǎng)聲音認(rèn)為，該債券品種在信息披露、增信等方面還需要有制度性的加強(qiáng)；郭樹清主席在2013年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上也說過，今年要探索完善債券評(píng)級(jí)和債券增信機(jī)制。據(jù)悉，中小企業(yè)私募債征信指引已經(jīng)開始草擬，將從哪些方面進(jìn)行制度完善？是否會(huì)考慮引入分級(jí)產(chǎn)品，分散風(fēng)險(xiǎn)？

　　劉紹統(tǒng)：這涉及到了風(fēng)險(xiǎn)的管理措施，無論是增信、還是信息披露方面，上海證券交易所在私募債券啟動(dòng)試點(diǎn)的時(shí)候，就已經(jīng)配套了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)保障措施。

　　首先，從制度上看，上海證券交易所將私募債券作為特殊的證券板塊來對(duì)待。上海證券交易所制定了專門的私募債券的投資者適當(dāng)性管理辦法，只有成為私募債券合格投資者才能參與私募債券業(yè)務(wù)。相關(guān)規(guī)定對(duì)于私募債券的投資人做出了嚴(yán)格的要求，不只在投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力做出了定量的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也要求會(huì)員單位進(jìn)行嚴(yán)格的審核，并向交易所申報(bào)合格投資者證券賬戶。在報(bào)備成為合格投資者之后，才能參與私募債券的認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓。同時(shí)，私募債券僅限于在上證所固定收益平臺(tái)掛牌和轉(zhuǎn)讓，所有合格投資者的私募債券轉(zhuǎn)讓都須通過固定收益平臺(tái)完成。因此，中小企業(yè)私募債券的認(rèn)購(gòu)和流通不同于公開發(fā)行的證券品種。

　　其次，加強(qiáng)了私募債券的信息披露。上證所專門為私募債券在上證債券信息網(wǎng)(bond.sse.com.cn)開辟了獨(dú)立的“上證私募債公告”板塊進(jìn)行信息披露，私募債券合格投資者只要注冊(cè)成為網(wǎng)站用戶，即可以通過該板塊了解到所有已掛牌私募債券的信息披露文件。因此，私募債券合格投資者可以通過已披露的信息作出對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)情況的基本判斷，私募債券的發(fā)行不能犧牲投資人應(yīng)有的信息知情權(quán)。

　　在增信措施方面，上證所將其視為風(fēng)險(xiǎn)疏導(dǎo)的主要手段。根據(jù)現(xiàn)在備案的實(shí)際情況，所有在上證所備案的中小企業(yè)私募債券都有不同方式、不同比例的增信措施，為私募債券避免違約風(fēng)險(xiǎn)起到的一定的保障作用，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)疏導(dǎo)有切實(shí)的意義。同時(shí)，為進(jìn)一步建立風(fēng)險(xiǎn)防范的長(zhǎng)效機(jī)制，維護(hù)投資者權(quán)益，上證所正在不斷研究和制定相關(guān)業(yè)務(wù)指引以加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。包括上證所已經(jīng)在征求市場(chǎng)意見的《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券增信指引(試行)》及《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券受托管理人業(yè)務(wù)指引(試行)》。尤其是《增信指引》對(duì)鼓勵(lì)發(fā)行人采取的內(nèi)部和外部增信措施及其運(yùn)用、增信措施信息披露和持續(xù)管理等提出了指導(dǎo)意見，幫助市場(chǎng)合理選擇債券增信。

　　《增信指引》，主要是鼓勵(lì)發(fā)行人采取抵押、擔(dān)保、商業(yè)保險(xiǎn)等增信措施；因擔(dān)保機(jī)構(gòu)資質(zhì)參差不齊，在《增信指引》里也會(huì)對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)作出規(guī)定。使用這些措施，既有利于發(fā)行人保障債權(quán)的順利發(fā)行。同時(shí)，如果將來出現(xiàn)其他一些意外的情況，有這些增信措施作為保障，也有利于避免違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

　　在信息披露方面，由于私募債券實(shí)施的合格投資人制度，因此對(duì)于合格投資人的信息公開化、透明化會(huì)一直延續(xù)下去。

　　東方早報(bào)：提高增信措施、加強(qiáng)受托管理人的受托責(zé)任，有時(shí)候也會(huì)成為一把“雙刃劍”。在提高了債券安全等級(jí)的同時(shí)，是不是相對(duì)也會(huì)降低債券的流動(dòng)性？會(huì)降低其收益率從而減少了對(duì)投資人購(gòu)買的吸引力？

　　劉紹統(tǒng)：應(yīng)該是不會(huì)的。如果一只私募債券品種的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)比較高，市場(chǎng)人士會(huì)因?yàn)閾?dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)，而不敢購(gòu)買，也影響了其轉(zhuǎn)讓，反而降低了市場(chǎng)流動(dòng)性。在加強(qiáng)增信措施、提高信息披露的情況下，更有利于投資者去了解發(fā)行人的真實(shí)狀況，對(duì)追求穩(wěn)定收益的投資人具有相當(dāng)?shù)奈Α?/font>