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        2. 債市十年巨變金融版圖重塑

          2013-03-01 10:45    來源:第一財經日報

            從2002年不到3萬億的存量,發展到如今26萬億的規模,中國債券市場在過去十年經歷了一番波瀾壯闊的巨變。

            十年前,我國債券市場全年發行量在1萬億元左右,交易量10多萬億元;十年后,年度發行規模達到8萬億,交易量超過240萬億元。

            在市場體量實現飛躍的同時,其內涵亦發生了重大變化。隨著短期融資券、公司債、中期票據、超短融、定向工具、中小企業私募債和資產支持票據的相繼涌現,中國債券市場初成體系,信用債迅速上位,市場結構逐步向發達經濟體靠攏。隨著基金、保險、證券公司以及非金融企業等其他投資機構活躍地參與債券市場交易,商業銀行不再獨自“扛起”市場的信用風險,日益多元化的投資者結構,使風險在不同金融機構間實現了有效分散。

            債市崛起,極大提升了中國金融市場的系統重要性,打破了銀行體系一統天下的格局,同時加速了利率市場化進程,完善了貨幣政策傳導機制,最終改寫了中國金融版圖。從這個意義上講,債市崛起亦是一場不折不扣的金融變革。

            透過十年的金融生態巨變,直接融資逐漸成為新常態;債券市場超越股票市場,成為直接融資的中流砥柱;公司信用類債券逐漸取代政府債券,成為債券市場的主流;銀行間市場變身債券市場主板,交易所市場相對邊緣化;中國人民銀行通過交易商協會,基本奠定了其在債市的主導地位。

            這是市場的勝利,以注冊制為核心的市場化管理方式戰勝了行政管制。某種程度上,這十年來的監管競爭,無意中引領了監管創新的風氣之先;以央行推出短融為開端,備案制與注冊制逐漸成為債券市場的主流,成為大擴容的重要基石。

            整體而言,提升直接融資比重的大趨勢、多頭監管之下的競爭,以及金融危機帶來的跨越式發展良機,可以被視為引爆這場債市革命的主要推手。

            遺憾的是,十年后,中國債券市場仍未能褪去政府信用的本色,政府債券與準政府債券占比過半,國有企業在信用債市場占據絕對優勢, 尤其是地方政府融資平臺債券(城投債)規模日漸膨脹;受此影響,債市至今尚無一起實質性違約案例,政府兜底一再上演,嚴重扭曲了投資者的信用風險意識。

            不僅如此,債券市場的挑戰還在于制度環境與基礎設施遠未完善,監管統一知易行難;投資者不夠多元化,風險仍主要積聚于銀行體系;產品創新遠遠不足,尤其是衍生品匱乏,風險對沖機制缺位,蘊藏著重大的系統性風險隱患。

            所謂“行百里者半九十”,對蓬勃發展的中國債券市場而言,道阻且長,真正的考驗尚未到來。(董云峰)

          責編:趙惠
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