國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家

　　債券市場在一波三折中走完了2012年。2012年新債發(fā)行量突破了八萬億，信用債更是井噴式發(fā)行，債券市場大擴容，存量規(guī)模達到了25.6萬億，與股票市場旗鼓相當(dāng)。回顧2012年債券市場的發(fā)展，主要有三個看點：一、債市整體大擴容。二、信用債助推作用明顯。三、逆回購成替代降準(zhǔn)利器。

　　對于2013年債券市場，做如下展望：

　　1從債市基本面分析：

　　從經(jīng)濟基本面分析，可以預(yù)計2013年長期利率會跟隨CPI震蕩上行，到年底會達到最高，由于CPI增長在年底有一定的壓力，故2013年長期利率在下半年上行幅度會增大。GDP增長減緩，則國債利差會有所擴大，但擴大速度不會太快。

　　至于短期利率，從2012年下半年開始，資金面較為穩(wěn)定。從反映資金面的靈活指標(biāo)的7天回購利率看出，資金面在2012年上半年較為寬松，到了下半年則進入一個較為穩(wěn)定的局面。但由于貨幣政策2013年的主調(diào)有“求進”的意味，同時為了推動基建，貨幣在一定程度上放松是可能的；其次，2013年二三季度分別各有5000億左右的央票到期，從而取代了一部分逆回購的需求，資金面也會因此有所寬松，故短期利率在中期下行幾率較大。

　　中央經(jīng)濟工作會議明確指出，2013年保持信貸平穩(wěn)增加的同時，要擴大社會融資總量的規(guī)模。在銀根沒有明顯放松的情況下，這意味著債券市場依然保持著極大的供給壓力。2012年全年信貸增量8.2萬億，2013年增速會有所減緩，估計約為8.5萬億。

　　國內(nèi)債市的主要需求方為商業(yè)銀行、保險機構(gòu)以及基金。資本要求新規(guī)將降低銀行債券需求。由于2013年開始，商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）將正式實施，2013年商業(yè)銀行在債市的需求增長會受到銀行間業(yè)務(wù)的減弱而增長減緩。

　　保險機構(gòu)對債券需求進入疲軟時期。這主要因為保費收入增速處于歷史相對低位。預(yù)計2013年保費增速依然微弱，從而對債券的需求不會有大的增加。

　　2013年債基將“去杠桿”。由于債基有贖回容易的特點，所以只要股市表現(xiàn)較好，那么債基的規(guī)模收縮將是很明顯的。2013年的債市難以回到2012年的牛市狀況，所以新增債基的個數(shù)會有明顯的下降，同時債基的規(guī)模也會有明顯的收縮。

　　綜上可知，2013年難以出現(xiàn)2012年債市需求大增長的局面，2013年各機構(gòu)對債券的總體需求將進入調(diào)整時期。

　　2 2013年中國債券市場的發(fā)展也會出現(xiàn)新亮點：

　　亮點一：擴容。

　　對于新債發(fā)行格局，2013年關(guān)鍵期限國債發(fā)行計劃已經(jīng)公布，國開品種在2012年的基礎(chǔ)上預(yù)計還將維持較高的新增量。綜合兩方面分析，2013年利率品種供給壓力依然較大。與此同時，隨著“寬財政”下地方政府融資的高需求，以及新型城鎮(zhèn)化進程的推進，2013年信用品種的供給也將在2012年的基礎(chǔ)上有所增加。

　　另外，2013年信用債市場將整體呈現(xiàn)出供給規(guī)模持續(xù)上升、機構(gòu)需求更為分散的特征。與此同時，在利率市場化過程中，以往銀行、保險等大型金融機構(gòu)的部分需求，則有望逐漸被廣義基金明顯取代。

　　亮點二：城投債加速擴張，信用風(fēng)險將成為未來關(guān)注要點。

　　最近兩年，信用債市場經(jīng)歷了一輪高速擴容，尤其是中低等級信用債的發(fā)行量獲得了爆發(fā)式增長。但各類信用債的發(fā)行門檻不斷降低，如城投債的發(fā)行主體擴大至地級市乃至區(qū)縣級，中小企業(yè)私募債的發(fā)行主體更是一些規(guī)模小、經(jīng)營風(fēng)險較大的民營企業(yè)，這無疑增加了違約風(fēng)險。

　　成熟的美國債券市場在2007-2011年間就曾發(fā)生400起違約，而2012年我國共發(fā)生五起信用風(fēng)險事件。防范信用風(fēng)險無論是對投資者還是政策制定者來說，都是下一階段關(guān)注的重點。

　　亮點三：私募債起步，發(fā)展空間巨大。

　　中小企業(yè)私募債的試點辦法于2012年5月份正式公布，上海深圳證券交易所6月起正式接受私募債的備案。這種面對非上市中小企業(yè)，不設(shè)財務(wù)指標(biāo)限制，不強制要求信用評級的新型融資方式，成為中小企業(yè)解決融資難問題的創(chuàng)新途徑之一。

　　截至2012年12月27日，就上交所來說，共向92家企業(yè)出具了接受備案的通知書，這些企業(yè)包括農(nóng)、林、漁等19個行業(yè)。目前，其中48家已經(jīng)完成了中小企業(yè)私募債發(fā)行，發(fā)行量共計53.53億。預(yù)計私募債在2013年會有更進一步的發(fā)展。