資金面成債市心病 國債收益率下行一日游
隨著5月宏觀數據落地,“低增長+低通脹”的基本面組合繼續成為債券市場拒絕趨勢性走熊的主要理由。但從市場反應來看,CPI漲幅低于預期僅給部分利率產品收益率帶來了短暫下行,而債券市場整體收益率仍以高位震蕩為主。分析人士表示,鑒于中短期資金面難以樂觀,未來債券收益率仍缺乏持續下行的動力,因此投資者當前應采取謹慎態度,可適當關注高等級品種的配置機會,不建議進行加杠桿操作。
CPI漲幅低于預期
國債收益率下行一日游
5月下旬以來,債券市場因資金面持續超預期趨緊而備受困擾,收益率不斷上行。而國家統計局6月9日最新公布的5月份宏觀經濟和物價數據,終于給債券市場帶來了些許喘息。數據顯示,經濟增長方面,5月份工業增加值同比增速為9.2%,與市場預測值相近,環比增速小幅回落,顯示經濟增長形勢依然疲弱;通脹方面,5月份CPI同比增長2.1%,低于此前2.4%的市場預測均值;PPI同比下降2.9%,連續15個月下滑,下滑幅度亦超出市場預期。
中信證券表示,5月數據表明,二季度GDP同比繼續走低的概率進一步上升,預計將下行至7.5%左右,而且由于去年三、四季度GDP環比并不低,因此預期今年GDP同比有持續下滑的風險;物價方面,今年前5個月CPI環比折年率均值在2.4%左右,總體處于比較溫和的水平。在沒有明顯的政策刺激前,預計今年的通脹水平都會在低位徘徊,CPI同比將在較長時期內都處于3%以下。
經濟和通脹的基本面組合,向來是決定債券市場基本趨勢的根本因素,因此,一旦“低增長+低通脹”再次被確認,債券市場便很快做出反應。6月9日,與基本面聯系最為密切的國債收益率出現明顯下跌,中長期品種下行幅度尤其明顯。中債網數據顯示,當日銀行間債券市場1-10年期關鍵期限國債到期收益率分別下行約1.5BP、4.5BP、1.5BP、5BP、3.5BP。
然而,經過短暫的收益率下行之后,物價漲幅低于預期帶來的刺激很快便歸于平息。6月13日,在資金面緊繃未見好轉的情況下,債券市場收益率繼續整體上行,國債收益率除1年期基本持平外,3-10年期分別出現1-4BP的上行,其他債券品種亦紛紛繼續調整。市場人士表示,事實上,6月9日國債收益率下行除了CPI走低的刺激外,與當日資金利率短暫下行更是密切相關,而端午節后資金利率重新向上,債市調整便再次來襲。
資金面難破緊平衡
加杠桿暫不可取
目前來看,盡管基本面因素仍對債券市場構成支撐,但當前市場關注點已經轉移到資金面身上,而多家機構表示,鑒于6月份乃至整個下半年市場資金面都可能難以重返年初的寬松局面,債券市場短期難逃震蕩格局,中長期甚至暗藏更多變數。
從6月份剩余時間來看,上海證券諸多機構均表示,在端午小長假和補繳存準等短期擾動過后,市場資金面還將繼續承受外匯占款增速減緩帶來的沖擊,再加上商業銀行將準備應對向匯金分紅以及半年末考核等因素,資金面維持緊張是大概率事件。
從更長時間的角度來看,度過6月資金需求高峰后,資金面有望得到部分改善,但招商證券等機構表示,考慮到美聯儲退出和套利熱錢監管導致的外匯占款變動,以及通脹中期風險猶存將引致的貨幣政策變化,流動性總體仍將呈現中性趨緊的態勢。
申銀萬國則進一步指出,盡管基本面決定債券市場的長期趨勢是屢試不爽的規律,但基本面影響債券市場是通過央行貨幣政策作為中介的,而鑒于未來貨幣政策的判斷,申銀萬國認為未來債券市場不會再度進入牛市。該機構認為,首先,政府對經濟的容忍度提高以及政府調結構的態度堅決,可能使央行并不會很快放松貨幣政策;其次,目前來看,經濟不會很好,但也不會很差,加上通脹面臨回升,基本面并不支持收益率持續下滑;第三,外部流動性寬松程度下降以及內部外匯監管趨嚴,也導致流動性緊張,進而對債券市場產生負面影響。
債市投資策略方面,海通證券表示,一方面,短期流動性偏緊,回購利率超過中長端債券收益率,使杠桿交易出現虧損;另一方面,基本面因素支撐下,長期高等級債券的價值較為明確,建議在調整中戰略建倉長期高等級債券,具體操作中未必加杠桿,但可以加長期。而更長期來看,招商證券表示,由于下半年內經濟暫時平穩而經濟上升,同時流動性偏緊,建議操作上應以謹慎為主;交易型投資者應在10年國債回升至3.6%前保持久期配短,配置型投資者可在10年國債回升至3.6%之后久期適當加長。
(葛春暉)
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