國際經(jīng)驗表明，市政債券已成為發(fā)達國家、新興市場國家和一些發(fā)展中國家城市化建設(shè)的重要融資工具，在滿足城市化建設(shè)融資需求方面發(fā)揮著重要作用。從歷史上看，不論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，市政債券的大量發(fā)行均與本國的城市化進程緊密相連。國外發(fā)行市政債券為城市化建設(shè)融資的實踐經(jīng)驗可以給我國推出市政債券、為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)融資提供有益的借鑒和啟示。

　　美國

　　市政債券規(guī)模最大最發(fā)達

　　從美國南北戰(zhàn)爭結(jié)束到第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束期間是美國城市化快速發(fā)展的時期，城市化建設(shè)的大部分資金需要地方政府自籌，在此背景下，市政債券得到蓬勃發(fā)展，其發(fā)行規(guī)模均超過國債，并成為美國州及州以下地方政府籌集公共資金的重要工具。美國市政債券所籌資金主要用于公益性事業(yè)，包括公路、橋梁、機場、港口、水壩、隧道、供水設(shè)施、供電設(shè)施、供氣設(shè)施、污水處理設(shè)施、環(huán)境保護設(shè)施以及學(xué)校、醫(yī)院、住房建設(shè)和經(jīng)濟開發(fā)等，很好地滿足了公共項目與社會公共服務(wù)部門大規(guī)模、長期性、低成本的資金需求。

　　1996-2011年期間，美國城鎮(zhèn)化率持續(xù)上升，呈現(xiàn)逐年微幅遞增的態(tài)勢，從1996年的77.62%上升至2011年的82.38%，累計上升4.76個百分點，年均上升0.32個百分點。同期除了1999年、2000年和2011年等個別年份外，市政債券發(fā)行額基本呈現(xiàn)震蕩向上的走勢，從1996年的1852億美元增加至2010年的4331億美元，累計增長133.86%。該期間美國市政債券發(fā)行額與城鎮(zhèn)化率的相關(guān)系數(shù)為0.7950，說明美國市政債券發(fā)行規(guī)模與本國的城市化進程存在高度的正相關(guān)關(guān)系，即美國的城市化進程越快，市政債券發(fā)行規(guī)模就越大，反之亦然。同時，市政債券的迅速發(fā)展也有力地推動了美國的城市化進程，兩者相互促進、相輔相成，呈現(xiàn)良性互動的發(fā)展格局。在美國，公用事業(yè)的最主要融資工具是市政債券(其中地方政府市政債券發(fā)行量大約為州政府市政債券發(fā)行量的1.6倍)，占比為90%-95%，聯(lián)邦政府投資占比僅為5%-10%；水務(wù)公用事業(yè)領(lǐng)域每年的投資需求約為2300億美元，其中85%來自市政債券融資，政府財政投資僅占15%。可見，市政債券發(fā)行對于推動美國的城市化建設(shè)和經(jīng)濟發(fā)展特別是西部開發(fā)具有十分重大的歷史意義。

　　自1980年以來，美國市政債券發(fā)行量持續(xù)增長，但1994年較1993年大幅下降44.05%，主要是由于石油危機引起了一定程度的通貨膨脹，政府采取緊縮性貨幣政策，造成市政債券發(fā)行的利息成本上升，利率風(fēng)險增大。此后市政債券發(fā)行量逐步回升，并不斷增長。根據(jù)《美國統(tǒng)計摘要(1999)》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1998年美國市政債券發(fā)行量為3208億美元，占美國各類債券發(fā)行總量的3.1%，與GDP的比率為3.77%；其中長期市政債券發(fā)行量為2797億美元，占市政債券發(fā)行量的87.19%，與GDP的比率為3.29%。1998年底，流通中的市政債券總量為1.5萬億美元，占流通中各類債券總量的11.5%。自20世紀(jì)70年代末以來，美國政府機構(gòu)已經(jīng)控制住了稅收規(guī)模，政府活動在很大程度上由稅收支持轉(zhuǎn)向由政府服務(wù)機構(gòu)的使用者支持，使得收益?zhèn)l(fā)行量占比上升并超過了一般責(zé)任債券發(fā)行量占比。根據(jù)《美國統(tǒng)計摘要(1999)》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，1980-1998年期間，美國收益?zhèn)臧l(fā)行規(guī)模與一般責(zé)任債券年發(fā)行規(guī)模比值的平均數(shù)為2.23倍，中位數(shù)為2.02倍，最大值為1985年的4.11倍。2003-2012年期間，美國一般責(zé)任債券發(fā)行規(guī)模占比在28.21%-37.82%區(qū)間變動，收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模占比在61.18%-70.71%區(qū)間變動，收益?zhèn)臧l(fā)行規(guī)模與一般責(zé)任債券年發(fā)行規(guī)模比值的平均數(shù)為1.94倍，中位數(shù)為1.79倍，最大值為2008年的2.51倍。由此可以初步估計，美國收益?zhèn)臧l(fā)行規(guī)模大約為一般責(zé)任債券年發(fā)行規(guī)模的1.8-2.2倍。

　　2008年9月15日，美國第四大投行雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護，引起次貸危機爆發(fā)，導(dǎo)致市政債券發(fā)行量減少，市場溢價成倍上升，但是之后隨著此輪金融危機的進展，市政債券由于其低風(fēng)險，反而受到投資者的追捧和青睞，使市場需求上升，導(dǎo)致市政債券發(fā)行量回升并持續(xù)增加，市場溢價大幅回落。這表明此輪金融危機沒有改變市政債券發(fā)行量自上世紀(jì)90年代以來的增長態(tài)勢，其相對安全性得到充分的體現(xiàn)。從市政債券發(fā)行量與GDP的比率來看，金融危機期間該比率與上世紀(jì)90年代相比變化較小。

　　在美國，財產(chǎn)稅由州及州以下地方財政自行歸集和使用，有利于激勵州及州以下地方政府加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善公共設(shè)施，增加公共服務(wù)供給。財產(chǎn)稅是美國州及州以下地方政府的主要稅種，能夠為一般責(zé)任債券提供可靠、穩(wěn)定的償債資金來源。1996-2010年期間，美國州及州以下地方政府財產(chǎn)稅年均增速為5.48%，累計增速達110.88%，呈現(xiàn)逐年持續(xù)、穩(wěn)定增長的良好態(tài)勢；財產(chǎn)稅占州及州以下地方政府稅收的比重在28.56%-34.79%之間，平均值為30.75%，中位數(shù)為30.4%，最大值為2010年的34.79%；州及州以下地方政府財產(chǎn)稅與一般責(zé)任債券發(fā)行規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.7881，說明兩者存在高度的正相關(guān)關(guān)系。