導讀：近兩年發展迅速的信用債在今年經濟增速下滑的情況下，遭遇了評級下調危機。摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部李鋒分析，隨著宏觀經濟下臺階和調結構政策的推進，遭遇外部評級機構下調評級的信用債數量和頻率明顯增多。截至目前，外部評級機構分別下調債項評級和主體評級44個和528個，為歷年之最。

　　債券基金倚重的投資品種信用債近期出現了大面積評級下調的情況，使得債券基金整體表現低迷。據了解，由于債券基金對持有債券的評級有著嚴格的規定，如果出現持有債券評級下調，則會出現被迫“拋債”的情況，加劇債市調整。而低等級信用債的調整也許僅僅是開始。有基金經理表示，三季度債市仍然處于調整期，投資以“不虧錢”的保守策略。但調整很可能會在三季度末左右結束，四季度迎來較好的進取投資機會。

　　評級下調加劇債市調整

　　近兩年發展迅速的信用債在今年經濟增速下滑的情況下，遭遇了評級下調危機。摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部李鋒分析，隨著宏觀經濟下臺階和調結構政策的推進，遭遇外部評級機構下調評級的信用債數量和頻率明顯增多。截至目前，外部評級機構分別下調債項評級和主體評級44個和528個，為歷年之最。

　　由于不少債券基金對投資標的有嚴格的評級限制，在信用債評級下調危機中，基金經理只能承受較大的沖擊成本“砸出”手中評級下調的債券，加劇了債市的調整。深圳某基金公司固定收益總監表示，這段時間債券市場的下跌與債券評級出現大面積下調有較大關系。基金公司內部有要求，如果債券評級被下調，會依據相關的規定在一定時間內賣出下調的債券。通常基金專戶產品對債券評級有著硬性的規定，如果債券評級下調不達契約標準，就必須要在10個工作日內賣出。前段時間債券跌得比較狠，就是因為多數機構的專戶組合因為債券評級大面積下調，出現被迫賣債的情況。

　　公募產品對債券評級下調時的應對措施則相對靈活，調整措施多數屬于基金公司內部規定，特殊情況還可以申請延長賣出期限，避免因為外部評級下調而錯殺債券的現象。該固定收益總監說：“事實上，評級下調是中國信用債市場發展的必經階段。作為機構投資者，對此必須做出充分的準備，包括內部研究、信用評級體系要跟上市場的發展，做好預防。萬一碰上信用債評級下調而被迫減倉，要有系統且高效的處理流程，及時且理性地應對。一旦評級下調便不計成本賣出的現象，并不專業。”

　　四季度或有上升行情

　　進入下半年，在信用評級下調等負面因素的影響下，多數債券基金出現了凈值下跌的情況。有基金經理表示，債市目前仍然處于調整期，但調整很可能會在三季度末左右結束，四季度迎來較好的投資機會，目前投資策略傾向于防守，但調整中會有較好的買債機會。

　　安信基金固定收益團隊也認為，下半年債市投資應該關注去杠桿下的進取時機。經濟增速長期放緩的趨勢難以逆轉，通脹壓力不顯著，看好債市中期投資價值，但同時增加對信用風險的關注程度。在減杠桿的政策意圖下，導向性政策將不斷推出。債市短期面臨調整壓力，同時也提供了良好的介入機會。三季度債市大部分時間將保持震蕩，采取波段操作策略；期待四季度的上升行情，重點配置優質債券。但需警惕新的信用事件的沖擊，信用策略偏向于保守，對低評級債券持謹慎態度。

　　上述固定收益總監表示，三季度債市的總體策略以不虧錢為重，四季度則可能會像年初一般以賺錢為主。債市的投資機會首先會出現在一些高等級的信用債，國債、金融債和3A級企業債將更早出現機會。而一些低等級的信用債，調整還僅僅是剛剛開始。現在債券的投資時機還需要等一等，早的話可能出現在9月底，晚的話要等到10月左右。

　　（記者 鄭洞宇）