導(dǎo)讀：今年5月22日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的談話引發(fā)的一個(gè)市場(chǎng)拐點(diǎn)是個(gè)好例子。當(dāng)時(shí)，伯南克的言論極大地提高了市場(chǎng)的收益率，增加了股票價(jià)格的波動(dòng)性，影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，促成了資產(chǎn)配置的方向性變化。

　　在金融市場(chǎng)的投資里，觀察和判斷拐點(diǎn)經(jīng)常是最關(guān)鍵的步驟。

　　在金融市場(chǎng)里，拐點(diǎn)的意思是，曲線的斜率從正到負(fù)或負(fù)到正的變化。換言之，拐點(diǎn)通常意味著走勢(shì)趨勢(shì)變化速度的階段性變化。他比絕對(duì)的價(jià)格頂點(diǎn)和底部有著更好的前瞻性。

　　但是，金融市場(chǎng)的拐點(diǎn)有著不同的形態(tài)。他們標(biāo)記的斜率走勢(shì)也可以不同，拐點(diǎn)可以是尖銳的或漸進(jìn)式的，拐點(diǎn)后的趨勢(shì)可以是短期的或長(zhǎng)期的，拐點(diǎn)后的表現(xiàn)可以是瑣碎的或極端明確的趨勢(shì)。投資成功的關(guān)鍵之一是能夠識(shí)別出拐點(diǎn)，并預(yù)測(cè)潛在的趨勢(shì)是否會(huì)加速，推翻或者依然平緩。

　　今年5月22日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的談話引發(fā)的一個(gè)市場(chǎng)拐點(diǎn)是個(gè)好例子。當(dāng)時(shí)，伯南克的言論極大地提高了市場(chǎng)的收益率，增加了股票價(jià)格的波動(dòng)性，影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，促成了資產(chǎn)配置的方向性變化。

　　由于這樣的變化。債市的收益率被迫跳轉(zhuǎn)到更高處，從而導(dǎo)致債券價(jià)格的下跌和此前投資債券投資者的虧損?，而后者又導(dǎo)致了大量債券投資者的資產(chǎn)從債券類別內(nèi)流出。這個(gè)變化是尖銳的且具備持續(xù)性的。

　　當(dāng)然，這個(gè)拐點(diǎn)也提出了一些可能性的擔(dān)憂——比如，對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)一步加息的擔(dān)憂。后者是否兌現(xiàn)、何時(shí)兌現(xiàn)同樣對(duì)債市有著重要意義。而從目前看，由于前期流出過(guò)于集中，未來(lái)的市場(chǎng)資金可能會(huì)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)呈現(xiàn)流入狀態(tài)。后者可能會(huì)形成一個(gè)S形曲線的一部分，導(dǎo)致投資者重返債券市場(chǎng)。

　　理解拐點(diǎn)的意義，就能開(kāi)始承認(rèn)，在過(guò)去的四年里，美國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)非常時(shí)期，從2009年以來(lái)，超過(guò)1.2萬(wàn)億資金流入美國(guó)債券市場(chǎng)，這更是前十年資金流入額的兩倍。但值得注意的是，似乎在5月已經(jīng)沒(méi)有資金流入了。而當(dāng)伯南克的談話發(fā)表后，市場(chǎng)出現(xiàn)了巨大的逆轉(zhuǎn)，投資者包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人搶著要退出，僅在6月和7月就撤回750億美元的投資。

　　最肯定的情緒轉(zhuǎn)向自5月22日開(kāi)始。在金融危機(jī)的余波中，媒體的表態(tài)通常對(duì)市場(chǎng)和投資者的心理起到了很大的作用。在此前，媒體通常的做法是歡呼債券市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)他們對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用和美德，強(qiáng)調(diào)對(duì)于個(gè)人而言，維護(hù)一個(gè)多元化的投資組合的重要性，強(qiáng)調(diào)寬松貨幣帶來(lái)的浪漫未來(lái)，以及債券比股票的風(fēng)險(xiǎn)更低等概念，而這也使得拐點(diǎn)更加激烈。

　　目前來(lái)看，有一些因素：包括情緒、人口統(tǒng)計(jì)、資金流量等正字啊表明債券流動(dòng)性可能出現(xiàn)反彈。

　　首先，媒體可能已經(jīng)成功過(guò)分傳達(dá)了負(fù)面情緒。目前的說(shuō)法是，債券市場(chǎng)比股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)更大，這個(gè)說(shuō)法顯然有問(wèn)題。事實(shí)上，利率彈性，這個(gè)衡量債券利率的變化對(duì)價(jià)格的敏感度是一個(gè)很好的判斷指標(biāo)，他能描述債券和股票價(jià)格和利率變化之間的直接關(guān)系。在目前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上，很明顯的債市比股市相對(duì)利率變化要更穩(wěn)定。

　　這也就是說(shuō)，個(gè)股對(duì)利率變動(dòng)同樣非常敏感。有相當(dāng)多的邏輯表明，股市可能從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看比債券對(duì)利率變動(dòng)更為敏感。如果利率繼續(xù)上升，在一段持續(xù)的時(shí)間內(nèi)，股票價(jià)格肯定會(huì)受到影響，用股票去替代債券來(lái)回避利率風(fēng)險(xiǎn)，可能是個(gè)錯(cuò)誤的選擇。

　　更重要的是，資產(chǎn)類的屬性本質(zhì)上，債券比股票更穩(wěn)定。股權(quán)所有權(quán)賦予股東按比例分享企業(yè)的剩余現(xiàn)金流量及相關(guān)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)。債券，則是較高的資本結(jié)構(gòu)。他們相比股票有這更高優(yōu)先級(jí)來(lái)清算企業(yè)，同時(shí)督促企業(yè)按時(shí)支付利息及本金，乃至索賠。因此，從現(xiàn)金流和信貸的角度來(lái)看，大多數(shù)債券比股票的風(fēng)險(xiǎn)大的判斷是不理智的。

　　從投資動(dòng)向看，目前個(gè)人投資者已經(jīng)塞滿了債市的出口處，但許多美國(guó)最大的企業(yè)養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司卻在購(gòu)買長(zhǎng)期債券。這些債券期限較長(zhǎng)，可能有助于他們的投資組合風(fēng)險(xiǎn)。這兩者肯定會(huì)有一個(gè)是成功的。我們更相信后者。

　　金融投資是一個(gè)漫長(zhǎng)的旅程。他是充滿顛簸和轉(zhuǎn)彎和拐點(diǎn)的旅程，把握重點(diǎn)非常重要。

   （道格拉斯·霍奇 太平洋資產(chǎn)管理公司董事總經(jīng)理）