中國(guó)的債券市場(chǎng)近期一片風(fēng)聲鶴唳，前兩大發(fā)債人財(cái)政部和國(guó)開(kāi)行的發(fā)行成本都在逼近歷史新高。央行不再可以依靠，同業(yè)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)倒逼，債券市場(chǎng)或許面臨結(jié)構(gòu)性的變化。

　　由于近日債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期債券利率飆升，國(guó)開(kāi)行發(fā)債成本大幅上升，國(guó)開(kāi)行昨日取消了共四期原定于今日上午招標(biāo)的中長(zhǎng)期限發(fā)債計(jì)劃，改招標(biāo)發(fā)行短期限債券。

　　國(guó)債收益率逼近歷史高位

　　上周10年期國(guó)債收益率達(dá)到4.30%，逼近2008年時(shí)期4.60%的高點(diǎn)，脫離基本面和CPI表現(xiàn)的走勢(shì)。中國(guó)國(guó)債發(fā)行收益率抬升意味著財(cái)政部融資成本更高，而目前中國(guó)的國(guó)債余額已高逾8.2萬(wàn)億元。去年，財(cái)政部為政府債務(wù)支付利息達(dá)2734億元。

　　更值得關(guān)注的是國(guó)開(kāi)行發(fā)債成本的飆升，作為中國(guó)最大的地方平臺(tái)融資提供商，上周二國(guó)開(kāi)行五個(gè)期限金融債招標(biāo)發(fā)行，一年、五年和七年期金融債收益率創(chuàng)歷史新高，而10年期金融債中標(biāo)收益率還達(dá)到5.34%的2008年以來(lái)最高水平。進(jìn)一步看，中央國(guó)債公司給出的國(guó)開(kāi)債平均到期收益率上周四升至5.36%的歷史高位。與財(cái)政部家大業(yè)大不同，發(fā)債成本的走高給國(guó)開(kāi)行帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)，路透稱如果當(dāng)前情勢(shì)長(zhǎng)期延續(xù)，國(guó)開(kāi)行邊際凈息差將會(huì)大幅收窄，甚至不排除出現(xiàn)負(fù)數(shù)的入不敷出可能。

　　由于發(fā)債成本大幅上升，國(guó)開(kāi)行昨日下午取消了上周公告增發(fā)的3年期、5年期、7年期、10年期金融債招標(biāo)計(jì)劃，改為增發(fā)6個(gè)月期金融債，1年期金融債招標(biāo)計(jì)劃不變。

　　利率走高有很多原因

　　利率走高有很多原因，政策面方面，央行不斷釋放中性偏緊的貨幣政策信號(hào)，10月份央行連續(xù)暫停逆回購(gòu)就曾讓銀行間市場(chǎng)利率創(chuàng)出錢(qián)荒以來(lái)新高。而需求方面，如平安證券石磊所言，“有了同業(yè)投資科目創(chuàng)新后，債券和信貸和信托受益權(quán)，在風(fēng)險(xiǎn)和資本調(diào)整后的收益率必須達(dá)到可比水平”，路透也稱，在銀行的盈利要求倒逼之下，同業(yè)業(yè)務(wù)不僅擠出了債券和票據(jù)，三季度還擠出了部分房貸業(yè)務(wù)。

　　利率之所以能夠迅速走高，也許與需求端的需求旺盛有關(guān)，而這主要來(lái)自于非貿(mào)易部門(mén)。中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)和地方融資平臺(tái)既有融資需求，又愿意承擔(dān)高利率，金融部門(mén)勢(shì)必會(huì)通過(guò)各種途徑為之融資，即使銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)同業(yè)業(yè)務(wù)新規(guī)，限制金融機(jī)構(gòu)理財(cái)、同業(yè)及表外等業(yè)務(wù)發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)繼續(xù)創(chuàng)新，變通其他渠道來(lái)承接相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　路透的報(bào)道認(rèn)為，除去利率市場(chǎng)化，流動(dòng)性，銀行資產(chǎn)配置，央行貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)變等因素外，銀行資產(chǎn)擴(kuò)張及實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿瀕臨臨界點(diǎn)或許是繞不開(kāi)的原因。

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