近日，根據英國《金融時報》分析，在全球范圍內，被三大信用評級機構皆授予“無風險”最高信用評級的政府債券規模在過去一年已縮小了6%，從2007年至今則已縮小60%，全球主權債務風險隱患依舊高企，并成為主導全球金融脆弱性的關鍵。

　　債務風險依舊

　　困擾著發達經濟體

　　2014年，全球主權信用風險將總體呈現穩中有升的發展趨勢。根據國際貨幣基金組織（IMF）預測，2014年，發達經濟體的總債務為50.95萬億美元，規模同比上升2.32萬億美元；發達經濟體的負債率為108.32%，同比上升0.66個百分點，債務風險依舊困擾著發達經濟體。

　　一是美國債務問題暫時得到緩解。美國財政部報告顯示，美國2013財年財政赤字為6800億美元，相比上一財年的1.09萬億美元削減了4100億美元，這是美國政府5年以來首次將財政赤字降至1 萬億美元以下，主要是由于美國自動減赤計劃以及稅率提高后財政收入升至紀錄最高水平。2013財年美國財政狀況明顯改善。盡管赤字有所減少，但依然處于高位，財政赤字占國內生產總值（GDP）之比降至4.1%，低于2012財年的6.8%和2009年的峰值10.1%，而金融危機前7年這一比重一直維持在1.2%至3.5%之間。但考慮到目前美國聯邦政府債務已經超過17萬億，美國國債負擔率高達105%，退出量化寬松（QE）政策、減持國債或抵押債券，將會導致全球金融市場流動性收縮。

　　二是歐債危機依舊潛藏風險隱患。歐元區內部進行的調整并沒有從根本上消除債務危機的根源。從目前歐盟經濟表現來看，成員國間的經濟不平衡為后期財政聯盟一體化等進程埋下隱患，歐債危機陰影依舊揮之不去。西班牙和意大利的公共債務規模過大，無法被歐元區援助機制全盤承接。西班牙已取得長足進展，但由于起點較低該國仍需付出更多努力；意大利在財政和外部失衡問題上的直接壓力較小，但在提高生產率的結構性改革方面進展不足仍是一個長期難題，因此，下一步的財政聯盟和銀行業聯盟仍面臨不小挑戰。

　　三是日本債務融資壓力上升。目前，日本政府的改革對于解決日本的結構性失衡并未起到根本性作用。結構性失衡表現為一方面私人部門儲蓄過剩，另一方面要以巨額的財政赤字來吸納這些過剩的儲蓄，這繼而導致公共部門債務規模急劇擴大。日本政府已基本決定2014年度預算案總額將達95.88萬億日元，為歷史最高水平，政府債務余額占GDP的比例高達247%。2014年日本政府債務還本付息占經常項目財政支出將近1/4，同時，隨著美聯儲啟動QE政策退出引發全球長期債券收益率上升，以及日本增收消費稅后的日本通脹率抬頭，國債民間需求下降勢必推升日本的債務負擔，加大主權債務融資風險。

　　新興經濟體

　　債務風險開始增加

　　新興經濟體債務風險也開始驟增。與發達國家不同的是，新興經濟體在金融危機之后有明顯的“加杠桿”趨勢。2008年以來，全球總需求水平不足明顯降低對發展中國家的進口需求，導致以出口為導向的新興經濟體外部盈余大幅減少，意味著新興市場經濟體從外部獲得的流動性出現緊縮。在這樣的大背景下，新興經濟體要么吸收國外融資，要么通過內部融資彌補從外部獲得流動性的不足，這導致了從國際收支或是國內各經濟部門來看，新興市場經濟體的杠桿普遍上升。相對于發達國家來說，發展中國家自身存在的弱點導致其更容易積累風險，而且抵御外部環境變化的能力更弱，因此主權信用惡化的風險也更大。

　　當前，新興經濟體平均債務率接近40%。美聯儲收緊貨幣直接導致新興經濟體償債成本上升，使債務不可持續。如果新興經濟體由于外部需求放緩、內生增長動力不足而繼續依靠債務融資刺激經濟，將帶來較大風險。特別值得高度關注的是全球資本流向的變化將使一些發展中國家面臨兩難選擇，即不提高利率將導致資產泡沫破滅，而提高利率則會打擊其脆弱的實體經濟。

　　根據彭博社公布的數據，繼2013年發債總額由2012年的7.6萬億美元降至7.43萬億美元后，七國集團，再加上巴西、俄羅斯、印度、中國這十一大經濟體2014年的發債規模將與2013年相差無幾。計入利息之后，2014年十一國再融資的債務規模將增加約7120億美元，增至8.1萬億美元。

　　美聯儲政策調整

　　將抬高全球利率

　　最直接的影響將是美聯儲QE退出，甚至可能提前加息引發的全球金融沖擊。美聯儲政策調整將逐步抬高全球利率水平并且改變其結構。由于美國國債市場是全球最大也是最活躍的債券市場，各類投資者，包括共同基金、銀行、保險（放心保）公司、養老基金、外國政府及個人投資者等都配置美國國債。而美國國債一向被視為全球無風險債券，其收益率為無風險利率，因此成為全球金融市場的資產價格風向標和定價基礎。

　　當前，10年期美債收益率已經突破3%的水平。今年以來，隨著全球債券利率的上升（美國10年期國債收益率將會帶動發達國家以及新興經濟體債券利率上升），美國、英國、澳大利亞和新西蘭10年期國債收益率均上漲了超過100個基點，德國漲幅為46個點，新興市場平均漲幅為120個點。這意味著，全球債券收益率開始由紀錄低位反彈，這勢必會造成借貸成本上升以及債務危機的風險，未來幾年全球主權債務風險依然是全球金融最脆弱的因素。

　　（作者系中國國際經濟交流中心副研究員）