陽光化舉債重塑地方政府信用

　　備受關(guān)注的首批地方政府自發(fā)自還地方債發(fā)行試點漸漸接近尾聲，北京市財政局日前宣布，將于8月21日上午招標發(fā)行總額105億元的2014年北京市政府債券。此前已有浙江、廣東、江蘇、山東、青島、寧夏、江西7省市自發(fā)自還地方政府債券成功發(fā)行。這意味著在北京之后，經(jīng)國務(wù)院批準的10省市自發(fā)自還地方債尚未發(fā)債的僅剩下深圳和上海兩地政府。

　　從發(fā)行結(jié)果看，已經(jīng)完成發(fā)行的7省市自發(fā)自還地方債，信用評級均為AAA評級，發(fā)行利率普遍接近或略高于同期限的國債水平，有個別省份地方債的中標利率甚至與國債“倒掛”。業(yè)內(nèi)人士表示，首批試點的發(fā)行盡管存在非市場化因素，但有助于降低地方政府的融資成本，同時增強下一步擴大試點的發(fā)債動力，提升地方政府和認購機構(gòu)對地方債的認可，為擴大試點范圍做鋪墊。

　　發(fā)行利率比肩國債利率

　　自10省市自發(fā)自還地方債啟動發(fā)行以來，因持續(xù)受到熱捧，出現(xiàn)發(fā)行利率比肩國債利率，甚至低于國債利率的現(xiàn)象。最為典型的案例是山東省。山東省發(fā)行的3期137億元地方政府債券中標利率分別為5年期3.75%、7年期3.88%、10年期3.93%，較招標前日同期限國債利率分別低20個、21個、20個基點。

　　實際上，不僅僅是山東，8月5日，作為經(jīng)濟非發(fā)達地區(qū)自發(fā)自還地方債試點的樣板，江西自發(fā)自還地方債招標結(jié)果顯示，5年、7年、10年期債券中標利率分別為4.01%、4.18%和4.27%，發(fā)行利率可以比肩國債，遠低于由財政部代發(fā)的同期限地方政府債，與已完成該類地方債發(fā)行的東部省份也無明顯差異，引發(fā)市場一片嘩然。

　　8月11日，寧夏自發(fā)自還5年期債券中標利率為3.98%，7年和10年期分別為4.17%和4.26%。而在二級市場上，截至8月8日，中國銀行間5年、7年和10年期固息國債的估值分別為3.9807%、4.1854%和4.2712%。也就是說，寧夏自發(fā)自還的地方債中標利率與國債收益率水平基本相當。

　　8月19日，浙江省地方政府招標發(fā)行的三期5年期、7年期和10年期自發(fā)自還地方債中標利率分別為3.96%、4.17%、4.23%，略高于同期限國債利率2個基點，三期債的投標倍數(shù)分別為2.46倍、2.42倍和2.49倍。幾乎同一時期，青島市政府公布的自發(fā)自還地方債發(fā)行結(jié)果顯示，5年、7年和10年期債券利率分別為3.96%、4.18%、4.25%。很顯然，自發(fā)自還地方政府債券繼續(xù)受到市場的熱捧。

　　市場化發(fā)行尚待擴大試點

　　“如果說經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)自發(fā)自還的地方債利率接近國債利率還說得過去的話，作為欠發(fā)達地區(qū)，江西自發(fā)自還地方債利率同樣接近國債利率，顯然不正常。”面對江西地方債的招標結(jié)果，有業(yè)內(nèi)人士如是說。

　　多位分析人士表示，試點階段的地方債本身沒什么問題，可拿到較低的價格理所應(yīng)當。但比國債還低，說明其中有一些非市場因素在起作用。隨著自發(fā)自還地方債漸進尾聲，自發(fā)自還這一被視為破解中國地方債難題的“必由之路”，開始遭受市場化定價的質(zhì)疑。

　　“自行發(fā)債由地方政府自行組織承銷團，承銷商都是與地方政府關(guān)系密切的金融機構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行，因此金融機構(gòu)‘熱捧’是在意料之中。”有業(yè)內(nèi)人士說。此外，有業(yè)內(nèi)專家表示，試點地區(qū)發(fā)行政府債券實行年度發(fā)行額管理，全年發(fā)行債券總量不得超過國務(wù)院批準的當年發(fā)債規(guī)模限額，上述規(guī)定已經(jīng)限制了發(fā)債規(guī)模，控制了風險，一定程度上等同于中央政府發(fā)行。

　　不過，多數(shù)業(yè)內(nèi)專家也表示，自發(fā)自還地方債試點初期，定價方面受到一定的非市場化因素影響無礙大局，未來隨著試點范圍擴大，其利率市場化程度有望得到逐步提升。招行金融市場部高級分析師劉東亮認為，畢竟這是第一批試點，只要試點地區(qū)能夠把債順利發(fā)出來，目的應(yīng)該就達到了。至于價格回歸市場化，還需一步一步來。“可以認為，試點階段的地方債都是沒有問題的，所以可以拿到比較低的價格。”

　　中央財經(jīng)大學中國公共財政與政策研究院院長喬寶云則表示，地方債發(fā)行利率與國債收益率比肩，這與地方債市場尚處于萌芽階段有關(guān)。同時，在債務(wù)總體發(fā)行規(guī)模受到中央嚴格控制、試點地區(qū)政府債券發(fā)行有嚴格限額的情況下，符合發(fā)行要求的債券確實信用很高。隨著今后自發(fā)自還地方債供給和需求的日益增多，利率和風險將有望更好地掛鉤，市場定價將日益有效。

　　降低地方政府融資成本

　　在業(yè)內(nèi)專家看來，自發(fā)自還地方債試點發(fā)行的順利推進，意味著政府舉債“陽光化”的改革步入正軌。首批地方債自發(fā)自還試點有兩方面意義，一是控制地方融資成本，二是促進地方政府和認購機構(gòu)對自發(fā)自還地方債的認可。此前，地方政府利用城投公司、信托等方式融資的成本較高，加大了地方財政的負擔。地方債自發(fā)自還試點地區(qū)發(fā)行的地方債利率低于城投債，有助于降低地方政府的財政負擔。在業(yè)內(nèi)人士看來，首批“吃螃蟹”的試點地區(qū)如能取得“標桿”經(jīng)驗，順利建立新的融資渠道，將有助于吸引更多地區(qū)和投資者參與試點。

　　此外，審計署的報告顯示，個別地市違約將債務(wù)資金用于房地產(chǎn)開發(fā)、項目資本金或其他項目建設(shè)等。“從出現(xiàn)違約的案例看，部分地方融資平臺及城投公司已然成為風險的高發(fā)點，這也是典型的非正規(guī)舉債渠道。”業(yè)內(nèi)人士說。

　　8月19日，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于近期支持東北振興若干重大政策舉措的意見》提出“研究將東北地區(qū)具備條件的省市納入地方政府債券自發(fā)自還試點范圍”。財政部部長樓繼偉近日也表示，地方政府債券自發(fā)自還試點還將繼續(xù)擴大。針對下一步地方債規(guī)范管理的方向，樓繼偉表示，一是推行權(quán)責發(fā)生制的政府綜合財務(wù)報告制度，即政府的“資產(chǎn)負債表”，向社會公開政府家底；二是建立健全考核問責機制，探索建立地方政府信用評級制度，倒逼政府珍惜自己的信譽，自覺規(guī)范舉債行為。