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榮信股份（002123）：核心產(chǎn)品仍處于成長(zhǎng)期 新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富
訂單增速提升,結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)。2011年公司本部及控股子公司信力筑正新簽訂訂單255,857.50萬(wàn)元（含稅）,同比增長(zhǎng)38.11%,訂單增速由2010年的22.81%反彈了十幾個(gè)百分點(diǎn)。但公司結(jié)轉(zhuǎn)到下一年訂單并沒有大幅增長(zhǎng),主要由于信力筑正考慮到下游收款風(fēng)險(xiǎn),取消部分去年訂單。
此外,我們分析了公司訂單結(jié)構(gòu),本部高毛利產(chǎn)品SVC/SVG、高壓變頻訂單增速較高,而信力筑正低毛利的余熱余壓訂單增速較低,訂單結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)。
核心產(chǎn)品仍處于成長(zhǎng)期。公司目前貢獻(xiàn)利潤(rùn)的核心產(chǎn)品主要是SVC/SVG、高壓變頻、余熱余壓。高壓變頻及余熱余壓屬于節(jié)能減排領(lǐng)域,占公司收入的50%左右,節(jié)能減排“十二五”期間政府支持力度較大,政府給予節(jié)能補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠,而其投資回收期較短,企業(yè)改造動(dòng)力較強(qiáng),而目前存量改造空間較大,其增速受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響較弱。
SVG/SVC主要下游為工礦企業(yè),主要為新建,但也存在一部分存量技改,受到宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響,公司電網(wǎng)及海外市場(chǎng)拓展力度較大,增速仍值得期待。
新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富,支持長(zhǎng)期增長(zhǎng)。公司儲(chǔ)備的新產(chǎn)品包括故障限流器FCL、儲(chǔ)能逆變器、固態(tài)開關(guān)、風(fēng)電變流器,多數(shù)屬于進(jìn)口替代產(chǎn)品,其中部分已經(jīng)進(jìn)入到了產(chǎn)業(yè)化階段,市場(chǎng)容量均較大,未來陸續(xù)成為公司的盈利貢獻(xiàn)點(diǎn),分別有望做到3-5億規(guī)模。公司中期的收入目標(biāo)是50億,考慮到公司新產(chǎn)品儲(chǔ)備較多,公司有望實(shí)現(xiàn)該目標(biāo),公司長(zhǎng)期高增長(zhǎng)可期。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2012年每股收益分別為0.75、1元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為21、16倍,公司核心產(chǎn)品仍處于景氣周期,新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富,我們維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。（山西證券（002500）梁玉梅）
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