核電技術發展的四個階段

　　由中央地質勘查基金投資實施的內蒙古中部大營地區鈾礦勘查取得重大突破，發現國內最大規模的可地浸砂巖型鈾礦床。連同此前的勘查成果，該地區累計控制鈾資源量躋身于世界級大礦行列。這對我國立足國內提高鈾資源供應，提高核電發展資源保障能力有重大意義。

　　據新華網報道，內蒙古中部大營地區鈾礦勘查實現找礦重大突破，主要得益于中央地質勘查基金“煤鈾兼探”的勘查思路創新，即根據區域礦產分布規律，進行勘查技術優化組合，在開展煤炭勘查的同時，利用煤炭鉆孔同步進行放射性測井和編錄，探索砂巖型鈾礦存在的可能性。在發現并圈定一系列重大鈾礦找礦靶區后，果斷決策開展鈾礦勘查會戰。

　　中央地質勘查基金管理中心組織了分別隸屬于中國核工業集團、中國煤炭地質總局、內蒙古國土資源廳和地勘局的4支勘查隊伍、28臺鉆機、500余名勘查技術和施工人員，頂嚴寒、冒酷暑，精心組織、科學施工，苦戰300天，一舉實現大營鈾礦勘查的快速重大突破。

　　“煤鈾兼探”找礦新思路實現了一礦變雙礦的創舉。中央地質勘查基金在該地區既勘查評價了一處資源量達510億噸的超大型煤礦，又發現了一處超大型鈾礦。不僅節省了大量鈾礦前期找礦投資，同時也縮短了4至5年的鈾礦勘查周期，預計開發利用后可取得顯著的經濟效益和社會效益。在國土資源部積極推動下，“煤鈾兼探”思路正得到廣泛推廣應用，新的鈾礦找礦成果不斷涌現，促成了我國鈾礦勘查開發格局的轉變，為立足國內提高鈾資源供應能力展現出良好的前景。

　　大營鈾礦勘查重大突破是我國建立“公益先行、商業跟進、基金銜接、整裝勘查、快速突破”的地質找礦新機制以來的一次成功實踐，是組織實施全國找礦突破戰略行動的一次具有宏觀影響的重大找礦成果，對立足國內提高核電發展的資源保障能力具有非常重要的意義。中央地勘基金特有的運行機制及其決策迅速、投資到位、不斷創新管理等優勢促成了此次鈾礦勘查重大突破。

　　東海證券認為，中國鈾利用率提升60倍，利好核電設備制造類公司，在解決鈾原料這個瓶頸問題后，利用我國在重型核設備和鍛件上的生產優勢，未來核設備制造將加速發展，預計核電裝機容量未來發展有望超預期，利好核電設備制造類公司。投資標的方面，建議關注核電鑄鍛件供應商中國一重（601106）、二重重裝（601268）以及生產核電二、三級容器的科新機電（300092）、核電閥門生產商江蘇神通（002438）。

　　“五星模型”下中國如何在全球進行鈾資源的戰略布局？

　　申銀萬國提出了“基于全球型本土化的中國資源全周期戰略布局研究框架”，對能源、礦業、生物、貨幣四大類資源產業進行戰略研究。在此基礎上提出全球資源布局的申萬“五星模型”，從“投什么、為何投、到哪投、誰來投、怎么投”五個緯度，分析中國在全球進行資源戰略布局的問題。

　　申銀萬國在此前的報告中對中國未來石化能源的供需缺口進行過預測，根據國際機構的數據估算，除煤炭供需基本平衡外，油氣的供需缺口都將持續擴大，特別是石油，2035年供需缺口與消費之比有望超過80%。但鈾資源的供需缺口卻明顯超過石油，2035年供需缺口與消費之比有望超過90%。申銀萬國之所以在油氣之后推出鈾資源的系列報告，主要是因為以下原因。第一，與油氣相比，鈾資源的勘探開發、貿易物流等非常不透明，使得申銀萬國研究的不確定性大大增加。第二，與油氣相比，鈾資源在一次能源消費中所占的比重明顯偏低，中國核能在一次能源消費中所占的比重只有約7%，降低了鈾資源的重要性。第三，鈾資源主要用來發電，而除石油極少用于發電外，其他各項能源均主要用于發電，因此鈾資源的可替代性更強。

　　中國在全球進行鈾資源戰略布局有四大積極作用：保證國內鈾消費供給充足、解決國內鈾生產產量不足、抓住鈾資源全球布局窗口期、搶占和技術突破先機。

　　依據生產國與資源供給國形成供求循環模式，申銀萬國選出33個能夠為中國提供鈾資源的國家。通過量化處理，申銀萬國將中國獲取各國天然氣資源的風險劃分為三個等級：綠色進入等級、黃色謹慎等級、紅色規避等級。申銀萬國在綠色區域國家注冊的公司中挑選了23家從事上游業務的公司，作為中國在全球進行鈾資源戰略布局的目標公司。

　　從長期來看，參與獲取海外鈾資源的國內機構主要有四類，核能企業、礦業企業、電力集團、專業投資基金。在獲取海外鈾源的實際操作過程中，中國應遵循“三淡化、三突出”的6大原則，即淡化國家色彩、淡化控制目的、淡化短期收益、突出屬地性質、突出迂回方式、突出聯合方式。中國機構獲取海外鈾資源應該通過投資與合作相結合的復合方式；并在具體運作過程中，通過生產與貿易模式、財務模式、產融結合模式、全產業價值鏈模式四種具體模式達到獲取海外鈾資源的目的。

　　保障鈾資源進口安全，物流應須優先考慮

　　來源：　 申銀萬國 撰寫時間：　 2012-08-15

　　國際鈾資源運輸的方式主要有海運、航空、鐵路、公路和河運等多種方式，海運是最重要的運輸方式。國際上天然鈾資源主要用三種運輸工具進行運輸，分別是設有特種集裝箱的集裝箱船、雜貨船和以滾裝船為主的特種船。

　　根據運輸方式和路線，可以將中國的主要鈾資源進口來源地劃分為4個區域，即非洲、美洲、亞太、歐洲和歐亞大陸，其中主要以海運為主，具體到港口運輸路線，申銀萬國以中遠航運（600428）特種船的四條海運航線作為案例說明。

　　國內鈾資源海外運輸幾乎都由中遠集團負責。中遠集團官方網站上公布了該公司擁有的集裝箱船、干散貨船、油輪、雜貨船和特種船等五類船。據申銀萬國推測，集裝箱船、雜貨船和特種船中的滾裝船有可能參與鈾資源運輸，而集裝箱船中由于未列出特種集裝箱船。申銀萬國主要介紹雜貨船和滾裝船。中遠集團共擁有雜貨船18艘，總載重量為444602.5噸。滾裝船2艘，總載重量為29000噸。

　　介入海運企業是全產業價值鏈獲取海外又資源模式下的一種方式。國內參與國際鈾資源運輸的企業由中遠集團一枝獨秀，國外參與國際鈾資源運輸的目標企業共5家，分別為：阿海琺集團、EDLOW、PNTL、TLI和BNFL，另外，申銀萬國還羅列了5家極有可能參與鈾資源國際運輸的國內外大型企業，分別為：中海集團、馬士基集團、韓進海運、高麗航運和以星航運。

　　鈾資源運輸特殊性和復雜性的存在使得保障鈾資源運輸安全需要考慮三個方面：第一，要保證運輸物品本身的安全，特別是新燃料組件運輸過程中要采取措施來緩沖、防震，避免因為振動、沖擊而造成損壞。第二，要保證運輸過程中通常意義上的交通安全，不論是采用公路、鐵路、水路、航空哪一種運輸方式。第三，要保證核與輻射安全，即使在發生運輸事故時，也能夠有效包容放射性物質，保護工作人員、社會公眾和自然環境免遭輻射危害。

　　鈾資源海外運輸存在特殊性和復雜性，就我國鈾資源海外運輸難題，申銀萬國提出了四條應對之道：第一，進一步健全雙邊、多邊對話平臺，建立健全溝通機制。第二，加強法律法規的執行力和約束力。第三，通過政治外交等手段統籌謀劃天然鈾以及整個核燃料循環的產業布局與國際合作。第四，建立天然鈾市場交換互換制度，減少實物運送距離。

　　燃料制造處理和核電廠主導鈾資源中游領域

　　來源：　 申銀萬國 撰寫時間：　 2012-08-17

　　鈾轉化主要是將U3O8轉化成六氟化鈾氣體的過程。截止至2010年6月7日，世界鈾轉化能力為75733噸/年，主要分布在俄羅斯、美國、法國、加拿大、日本、中國、伊朗和巴西等八個國家。其中俄羅斯的Rostam公司的轉化能力達24000噸，位居世界第一。

　　鈾濃縮是指將氣體六氟化鈾進行濃縮達到高濃縮鈾級別的過程，一般采用氣體擴散法和氣體離心法兩種技術。截止至2010年6月7日，世界鈾轉化能力為47237.5千分離功單位。運用氣體擴散法的鈾濃縮公司主要分布在阿根廷、中國、法國和美國等4個國家。運用氣體離心法的鈾濃縮公司主要分布在俄羅斯、英國、荷蘭、法國和德國等13個國家。

　　核燃料元件制造就是將六氟化鈾中還原成二氧化鈾，然后裝入鋯合金管制成燃料組件的過程。截止至2010年6月7日，世界輕水堆核燃料元件煉制能力為13969噸/年，主要分布在俄羅斯、美國、日本和法國等12個國家。世界重水堆核燃料元件煉制能力為4025噸/年，主要分布在加拿大、南韓、羅馬尼亞和阿根廷等8個國家。其中，加拿大重水堆核燃料元件煉制能力達2700噸/年，重水堆煉制能力的67.1%。

　　乏燃料后處理是指對核電站中難以裂變的燃料中所含的有用部分進行分離并回收利用，形成一種閉路核燃料循環。截止至2010年6月7日，世界乏燃料后處理能力為5630噸/年，主要分布在法國、英國、日本、俄羅斯和印度等國家。

　　核廢料是核物質在核反應堆（原子爐）內燃燒后余留下來的核灰燼。每個國家對乏燃料管理的措施不一樣，大致分為兩種：第一，對乏燃料進行后處理，再次投入到核燃料循環中。第二，直接對乏燃料進行處置并存儲起來。

　　伴隨著世界核電產業的發展，核電技術也不斷的發展，在安全性和經濟性上都有了很大提高。具體看來，核電技術經歷了從第一代向第四代的演變。核電技術起步于上世紀中期，迄今已發展至第三代，第四代核電技術尚處于開發階段。申銀萬國具體觀察了28個國家51家公司發電公司的股權結構可和主營業務收入。這51家公司中有19家公司上市，股權主要集中在美日歐國家手中，且收入主要來自本地。

　　二重重裝：核電大型鑄鍛件產品驗證先行者

　　平安證券認為，核電大型鑄鍛件為長周期設備原材料，2020年規劃裝機目標對應項目均已招標完畢。核電大型鑄鍛件是部分主設備原材料，最早招標最先交貨。目前在建核電項目，2012-2013進入設備交貨高峰期，大型鑄鍛件已生產完畢。

　　核事故之后，預計2020年裝機規劃下調至6500萬千瓦。籌建核電項目中，長周期主設備已招標項目超過6000萬千瓦，大型鑄鍛件國內外采購基本落實完畢。

　　進入門檻提高，新進入者風險較大，市場仍為原供應商壟斷。核事故之后，核級資質認證要求更加嚴苛。且路線轉換后必要試驗增加，審批時間加長。市場仍傾向于已具備資質和生產經驗的供應商。核電大型鑄鍛件涉及核電關鍵設備，業主態度較為保守，新技術市場風險較大。

　　2015年之前核電大型鑄鍛件市場仍然為原有設備供應商所占據，中國一重、二重重裝是大型鑄鍛件產品驗證先行者，已進入核電業績釋放期，具有后續接單先發優勢。

　　江蘇神通（002438）：核閥業績無虞，市場有變

　　平安證券調研了公司生產情況，了解核閥與冶金閥門的行業趨勢與排產情況。平安證券認為：

　　核閥中蝶球閥具有全系列產品優勢，短時間內難有競爭對手，市場壟斷度極高。

　　公司具有核電蝶閥、球閥全系列制造資質，在兩種產品打捆招標中具有優勢。與競爭對手在閥門品類上形成錯位競爭，專攻核電蝶球閥類。國內除部分引進堆型外，自主設計的項目中公司蝶球閥市場占有率在90%以上。

　　技術路線轉換對蝶球閥市場具有一定沖擊。核電的技術升級導致泵、閥等控制結點數量減少。核事故之前我國建設的主力堆型為二代加CPR1000，一般單堆蝶球閥用量在2300臺左右。根據AP1000設計文件顯示，未來主力堆型AP1000蝶球閥數量大幅減少，盡管單位價值有所提升，按照國外閥門為國內閥門價格2倍計算，蝶球閥市場總量仍將是下降趨勢。

　　新開發核電產品難以形成壟斷優勢。公司提前布局地坑過濾器、海水流量調節裝置、可視流動指示器等核電產品的技術開發，目前市場已經打開，成功拿到相關產品訂單。這幾種新產品單堆設備總量在3500-4000萬左右，設備價值與蝶球閥接近，但技術難度不及蝶球閥，且國內并沒有要求相關產品進行核設備生產資質驗證。短期內沒有廠家進入，公司將保持領先優勢。長期來看，新產品市場集中度將不及蝶球閥。

　　備品備件隨核電總量增長，后續市場粘度較高。核電閥門5-8年進行更換，一般由原廠商提供備品備件，每年單堆備品備件設備價值量在800-1000萬。根據現有在建電廠建設進度，2014年將是電廠商運高峰，備品備件市場將隨之啟動。

　　預計公司2012-2013年實現營業收入4.8、6.2億元；實現EPS0.34、0.45元，對應估值日動態PE為41.2、30.8倍，公司為核電短周期類設備生產商，核電重啟之后將有大量新增訂單，目前在手訂單充裕，給予“推薦”評級。