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        2. 學(xué)習(xí)巴菲特:規(guī)避衰落公司比選最牛公司重要

          2013-05-06 08:08    來源:東方財(cái)富網(wǎng)

            對(duì)投資者來說,投資中最致命的打擊不在于錯(cuò)過一家好企業(yè)或好股票,而在于持有了一家看似很優(yōu)秀,但事實(shí)上已悄然進(jìn)入經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的中后段或?qū)⑦M(jìn)入成熟期,甚至即將步入衰退期的公司的股票。

            公司步入優(yōu)勢(shì)期的中后段的標(biāo)志,并不會(huì)寫在財(cái)務(wù)報(bào)表上。當(dāng)一家公司的利潤(rùn)還在增長(zhǎng)甚至高速增長(zhǎng)時(shí),這家公司的問題可能已經(jīng)出現(xiàn)并在積累。股票市場(chǎng)是如此敏感,在一家公司已明顯顯露出這些征兆前(如顯露在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上),其股價(jià)往往早已見頂,并很早就步入了漫漫熊途。那么,一家優(yōu)秀的企業(yè)是如何告別輝煌乃至走向衰落?為什么很多公司的業(yè)績(jī)看似還在增長(zhǎng),股價(jià)卻早早見頂,長(zhǎng)期陰跌?

            其實(shí),具有良好歷史業(yè)績(jī)的企業(yè)可分為兩類,一類是因行業(yè)存在經(jīng)營(yíng)壁壘而享有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè),另一類則是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的卓越高效而形成的雖無競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),但屬經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀的企業(yè)。而不管哪類企業(yè),都存在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的沖動(dòng)。對(duì)于前一類企業(yè)來說,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的存在往往局限于區(qū)域性或某特定產(chǎn)品領(lǐng)域,兩種情況下,企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能出現(xiàn)問題。

            其一,在預(yù)感主業(yè)經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)張空間不大、增長(zhǎng)不快時(shí),為更快、更大的擴(kuò)張,企業(yè)在積累了足夠資金后,向尚不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或高效經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域投資,這必將給未來的經(jīng)營(yíng)帶來風(fēng)險(xiǎn),降低未來的整體資本回報(bào)率。目前,A股中這類公司有相當(dāng)數(shù)量,如果原來具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品或主業(yè)繼續(xù)保持和增強(qiáng)優(yōu)勢(shì),問題尚不大,最可怕的是原來主業(yè)的擴(kuò)張空間已不大,新領(lǐng)域的投資也遭受競(jìng)爭(zhēng)壓力,那么公司的整體資產(chǎn)回報(bào)率將大幅下降而走向衰敗。

            其二,迫于擴(kuò)張壓力或企業(yè)錯(cuò)估了本身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),將原來區(qū)域性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)向全局性的市場(chǎng)或產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)張時(shí),整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將不斷下降,如很多百貨業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張,企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率卻在下降就是如此。此外還有一種情況,如果行業(yè)形勢(shì)發(fā)生變化,如市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)高速增長(zhǎng)或新的需求產(chǎn)生,一些區(qū)域性的市場(chǎng)或某細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)空白,一些新的競(jìng)爭(zhēng)者可能趁機(jī)而入并站穩(wěn)腳跟,行業(yè)新的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)就此改變,原來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)削弱只是時(shí)間問題,企業(yè)即便經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還在增長(zhǎng),投資者的預(yù)期也將發(fā)生大的改變,股價(jià)的溢價(jià)必將持續(xù)降低。

            對(duì)于后一類企業(yè)來說,由于原本就不存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),只是企業(yè)在多個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的效率領(lǐng)先于對(duì)手。但由于取得較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而成為“行業(yè)榜樣”,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的模仿必將成風(fēng)且并不困難,如經(jīng)營(yíng)體制可以學(xué)習(xí)、復(fù)制,優(yōu)秀的人才和技術(shù)可以挖來或仿制,管理質(zhì)量容易被效仿……原來效率高的企業(yè)就如同賽場(chǎng)上暫時(shí)領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)員,被后來者超越只是時(shí)間問題。

            所以,對(duì)投資者來說,學(xué)習(xí)研究失敗的企業(yè),與研究?jī)?yōu)秀的企業(yè)同樣重要,甚至更重要。縱觀巴菲特的投資,與其說他是選股大師,不如說是識(shí)別失敗企業(yè)的大師。很多批評(píng)人士曾抱怨,近幾十年來美國最牛的公司,巴菲特幾乎沒有投資過一家。然而,巴菲特卻是長(zhǎng)期投資中業(yè)績(jī)最好的投資者,最關(guān)鍵的就是他的投資中很少有讓其損失巨大的錯(cuò)誤投資,或在一些企業(yè)即將走向衰落前就已出售。例如美國的房利美,巴菲特也曾投資過,但他在這家企業(yè)輝煌時(shí)就看到了其未來的問題,早早將其拋出。很多人學(xué)巴菲特,以為只要買好公司股票就行了,但對(duì)于如何識(shí)別即將失敗的企業(yè)卻缺乏研究,這正是他們?cè)庵峦顿Y失敗的重要原因。

          責(zé)編:趙惠
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