新國九條公布后，股市出現了反彈。不過出人意料的是，反彈的主角并非事先大家一致公認受益于政策的券商股，而是有色金屬與煤炭板塊。市場何以再現“煤飛色舞”行情？這種格局對后市又會產生什么樣的影響呢？

　　在歷史上，滬深股市曾經多次出現過煤飛色舞的行情，2006-2007年的情形就不必多說了。2009年，在“四萬億”經濟刺激計劃的推動下，有色與煤炭股有過一輪大漲。到了2010年這兩個板塊則又一次發力，但此后就再沒有較為強勢的表現了。究其原因，實際上是與實體經濟相關的。在實體經濟處于擴張階段，投資規模上升，上游資源品價格上漲，煤炭、有色等行業股票自然會被看好。而從2010年以后，隨著宏觀調控的進行，經濟增長逐步放緩，基礎建設投資增速也開始下降，這就削減了對于上游資源品的需求，再加上需求旺盛時新增加的產能開始釋放，此時煤炭與有色金屬的價格就開始走低。這種趨勢一直延續到今年，有些煤炭企業也因煤價下跌而出現虧損，有色金屬生產企業日子也不好過。反映在股市上，煤炭與有色金屬股被機構投資者集中拋售，價格低迷。

　　那么，為什么現在又會出現“煤飛色舞”行情呢？首先是幾年下來，有色煤炭的股價已經跌得比較低。累計跌幅巨大，總會有一些資金愿意嘗試做反彈；其次是鎳價由于最大出口國之一的印度尼西亞在出口政策上發生變化，導致價格大漲，在一定程度上也使得一部分投資者產生聯想，希望同樣的狀況在煤炭與有色金屬產品上能夠再現；最后，雖然中國經濟增長放緩，但是歐美經濟的復蘇也是客觀的，這就使得一部分分析人士感到對于煤炭、有色等大宗商品的需求會有所回升，加上近期美元匯率也走得不強，這就支撐了大宗商品價格反彈的預期。同時，新國九條公布后，市場普遍預期股市會有所上漲，對于準備建倉的資金來說，超跌且沒有機構駐守，又不為市場所看好的煤炭有色板塊，顯然是最佳的操作對象。

　　但是，在國內實體經濟沒有明顯好轉的背景下，即便歐美經濟復蘇以及美元走勢不太強，也不可能從根本上改變大宗商品供過于求的局面，煤炭、有色這樣上游資源品的價格也很難上漲，投資者也不會在沒有看到行業拐點已經確定出現的情況下，對這些股票進行長期投資。所以，這次的“煤飛色舞”行情只是一種短線投機，不會也不可能成為引領大盤上漲的重要動力。事實上，在新國九條頒布后的第二、第三個交易日，煤炭與有色金屬股走勢出現分化、走弱。雖然接下去還會有反復，但大趨勢已經明朗，如果現在還對這兩個板塊繼續抱有幻想，那么無異于看錯行情方向。

　　最近一段時間，創業板跌幅比較大，市場內外有關風格切換的觀點也比較流行。從漲多要跌、跌多要漲的規律來說，藍籌板塊階段性走勢好于創業板也無可厚非。但在當前經濟格局下，改變增長模式與調整產業結構是主基調，所以不可能出現大規模的經濟刺激計劃，投資不足，會導致上游資源品的需求在相當長時期內較為有限。因此，傳統藍籌股就缺乏持續上漲的機會。因此，投資者要認清這樣的現實，對于“煤飛色舞”行情，觀賞一下未嘗不可，參與就不必要了。（申萬研究所 桂浩明 編輯 楊曉坤）