中國目前復雜的經濟形勢為監管者出了道難題：一邊是人民幣貶值的壓力，另一邊是股市的跌跌不休，再加上實體經濟的下行，使得央行不得不在利率政策和匯率政策上左右為難。

　　匯率貶值和資本流出導致國內流動性供給收縮，央行不得不通過雙降來確保流動性供應；但這又可能進一步加劇人民幣貶值預期，造成進一步的資本外流，并進一步造成國內流動性趨緊，很可能加大中國經濟運行的風險。這樣的惡性循環，將是監管層不得不面臨的現實困境。

　　“人民銀行降準同時再減息，超出預期，將增加人民幣貶值壓力，預計今年剩余時間中國資本外流還會加劇。”摩根大通中國首席經濟學家朱海斌稱。

　　中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任張明預測，中國第三季度資本外流可能大于第二季度。

　　問題來了，目前中國資本項目賬戶并未開放，根據中國人民銀行《個人外匯管理辦法實施細則》規定個人年度結匯總額為5萬美元。如此規模的配額無法滿足海外投資的需求。那么，錢是怎么流出海外的？

　　或許隱秘的“地下錢莊”正成為資金外流的主要暗渠，至少已經被政府層面盯上，成為攔阻資本外流的重點防范區域。有報道稱，由于擔心資金非法跨境流入流出，并在國內股市行情不穩定期間助長有關投機活動，中國警方已發動為期兩個月的打擊“地下錢莊”專項行動。截至目前，公安機關已搗毀地下錢莊窩點66個，抓獲犯罪嫌疑人160余名，涉案金額達4300余億元人民幣。

　　即便是在正規渠道，中國境內的資金也呈現流向海外趨勢。中國央行此前公布，7月末外匯儲備下滑430億美元至3.6513萬億美元，是2013年8月以來最低。中國央行口徑外匯占款為26.41萬億元人民幣，按月下降3080億元；金融機構外匯占款為28.9萬億元人民幣，按月下降2491億元，均創出數據歷史上最大單月降幅紀錄。

　　《2015中國私人財富報告》顯示，截至2014年底，擁有境外投資的高凈值人群占比已達37%，且這個比例有不斷提升、從高凈值人群向普通中產蔓延的趨勢。

　　或許，對于刻下的中國經濟而言，堵截資本外流的違法渠道將是人民幣貶值背景下政府的一場持久戰。

　　資本外流的N種通道

　　正規渠道

　　QDII投資海外

　　目前，我國實行的是合格境內機構投資者(QDII)制度，境內的個人只可以通過銀行、基金、信托等合格境內機構投資者進行境外固定收益、權益類等金融投資。

　　注冊公司進行境外投資

　　個人進行境外投資，也可以通過注冊公司，以公司的形式進行投資。這需要國家發展改革委和商務部門的核準或備案，手續繁瑣，要求相對較高。

　　資金“暗道”

　　虛假貿易

　　經常項目下的貿易、收益和經常轉移都可能成為熱錢流出的渠道。熱錢通過貨物或服務貿易流出的方式也是多種多樣。國內貿易公司可以和海外貿易伙伴合作，通過報高進口價格、報低出口價格，順理成章地把大量利潤留在海外。還可以通過編制假合同來虛報貿易進口。

　　海外并購

　　資本項下也是資金流出的重要渠道。專家認為，一直以來，熱錢流入中國很大部分是通過FDI（外商直接投資），中國企業的海外并購同樣也為熱錢流出提供了通路。典型的做法是：中外方合謀，以高報外方實物投資價值或中方替外方墊付投資資金的方式，通過設立合資企業向境外轉移境內資產或權益。同時，由于一些社會中介機構為外商投資企業虛假驗資，產生外商直接投資高報。這些虛增投資最終都會以利潤匯回或清盤形式要求換匯匯出，從而形成迂回的資本外逃。

　　地下錢莊

　　如果資金轉出需求比較大（千萬級別以上），一般資金會通過“地下錢莊”的形式，但成本比其他操作高。 “地下錢莊”是最悠久也是資本外流最主要的渠道。它們通常躲在諸如“XX商行”、“投資公司”這樣的名頭之下。目前國內的地下錢莊主要有三類：跨境匯兌型、非法買賣外匯型、支付結算型。

　　為何“地下錢莊”最火？

　　因為“地下錢莊”不問客戶的身份，不問錢從哪里來的，沒有銀行的審批等手續，所有“地下錢莊”很受外流資本的青睞，常常被作為轉移資金的主要渠道。

　　據報道，在深圳市中心有很多掛著留學中介牌子的店鋪，其中就隱藏著大量的“地下錢莊”。與深圳一河之隔的香港，資金的便捷性和高度自由化備受資產轉移者的追捧，資金在香港，就意味著能夠順利進出所有發達經濟體。

　　業內人士稱，內地很多空殼公司都是港臺商人為實際控制人，為的就是方便資金流進流出。地下錢莊的老板可以通過這些港商的空殼公司戶頭進行轉賬和結算。

　　對于地下錢莊來說，境內資金和境外資金各自循環，通過“對敲”（平賬）的方式實現“兩地平衡”。這樣的方式類似于銀行間市場，不同的地下錢莊之間可以互相拆借多余的頭寸。只需要在一段時間內將資金的風險敞口軋平即可。

　　雖然“地下錢莊”屬于法外之地，涉嫌擾亂國家外匯體系。但也有分析認為，“地下錢莊”的存在主要是中國外匯管制下的市場需求和金融制度的漏洞導致，其存在也有一定的合理性。因為銀行正規渠道解決不了，市場需求越來越大，自然會走效率更高的“地下錢莊”渠道。如果外匯管制放開，換匯渠道通暢，也就沒有“地下”了。

　　在熱錢流出的暗流涌動之下，“地下錢莊”已發展得頗為龐大。據報道，當前我國多個部門聯手強化對地下錢莊違法犯罪活動的打擊治理工作。下一步，公安機關、人民銀行等部門將繼續深化合作，爭取再破獲一批重大地下錢莊案件。

　　這樣的行動，對于當下的資本外流潮，將具有更多的震懾意義。

　　（經濟觀察網 子鉞/文）