平安證券：基本面被低估 流動性被高估
當前，經濟已出現短期底，但資金面仍然偏緊，謹慎的基本面預期和樂觀的流動性預期是當前市場的主要矛盾。市場反彈的關鍵在流動性而非基本面。建議等待貨幣放松和資金利率下行的明確信號，建議關注靠近需求端且疊加季節(jié)性景氣上行的板塊。
相對于實體經濟的改善，市場的基本面預期明顯悲觀。新訂單和采購數量等指標顯示企業(yè)行為仍很謹慎，雖然其中夾雜了中期去產能的擔憂，但從預期博弈角度看，市場展開短期反彈的基本面要件已逐步具備。
與基本面悲觀預期相反，市場目前彌漫著流動性改善的樂觀預期，但這背后至少忽略了兩個負面沖擊：一是微觀金融架構清算帶來的資金消耗。幾次資金面的大起大落后，近期不斷暴露的信用互保和票據套利現象佐證企業(yè)正面臨新一輪傳統融資模式清算和微觀金融架構重組，這一過程導致更多的流動性需求。二是宏觀金融改革滯后引發(fā)的供求波動，國內貨幣調控更多關注數量指標而非價格指標，這易造成貨幣供求短期脫鉤；國庫經理制名存實亡和大量財政專戶也使財政存款收放的季節(jié)性不斷沖擊市場流動性。
從數據上看，部分表征市場利率的長三角票據直貼利率已從6月中旬3.5%的低點持續(xù)反彈至5%左右，顯示近兩個月市場資金面并未改善甚至有所惡化。而每年7-8月一定規(guī)模的地方財政存款上繳也會給商業(yè)銀行帶來流動性的季節(jié)性沖擊。無論從理論還是數據看，認為市場流動性寬松的命題都值得再檢驗。
整體來看，短期反彈延續(xù)的關鍵在流動性而非基本面。不過，在長期趨勢并未扭轉，短期反彈“仍欠東風”的環(huán)境下，依然建議耐心等待更明確的貨幣放松信號并監(jiān)測市場利率指標的變化，一旦央行再次調準并出現長三角票據直貼利率等指標的趨勢性回落，就可以積極介入短期反彈。
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