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        2. 興業證券:行情震蕩分化資金僵局待破

          2012-09-19 08:54    來源:中國資本證券網

            興業證券 吳峰

            美國推出第三輪量化寬松(QE3),投資者一度憧憬A股能像QE2推出時走出大漲行情。然而上周五、本周一的大盤表現再次讓人失望,其背后的原因,值得深思。

            從流動性的維度,雖然還是那個似曾相識的QE,但QE3和QE2推出時國內的資金面環境不可同日而語。2010年9月下旬,3個月為代表的國債短端利率約在1.8%的平臺,10年期國債收益率約在3.35%平臺,而今年9月中上旬,3個月國債收益率約在2.5%平臺,10年期國債收益率約在3.4%平臺。可見,兩次QE啟動點時的長端利率基本持平,但短端利率差異明顯,目前資金面明顯偏緊。

            另外,由于之前兩輪的QE均助推了國內通脹的壓力,在目前通脹和房價調控成果需鞏固的關鍵時點,QE3的推出,反而壓縮了國內貨幣政策放松的空間。因此,雖然人民幣貶值預期受美元大幅走軟影響收窄,資金流出壓力減弱,但國內資金面偏緊的僵局仍未打破。我們始終認為,打破資金面僵局最有可能的時點,將發生在“去產能背景下結構性失業加劇的時候”,屆時政策對沖的力度才會明顯提升。

            再從盈利的角度看,歷史上,周期性行業的股價表現與其細分項PPI(生產者物價指數)季調后的環比數據高度相關,邏輯在于周期股的上漲反映了盈利預期的改善。“四萬億”疊加房地產產業鏈拉動帶來的需求擴張加速,去化了2007年經濟周期頂點擴張的過剩產能。因此,2010年下半年我們看到兩個明顯的現象:一是PPI季調環比逐月快速回升,周期性行業的盈利改善;二是制造業投資開始加速向上。而眼下,制造業部門的供求關系恰好相反,供給端處于投放期,需求的改善尚未見到,供需錯配嚴重,PPI同比繼續回落,季調趨勢環比低位徘徊。因此,在對盈利的悲觀預期下,QE3推出后周期股表現自然不盡如人意。

            投資策略上,QE3預期兌現疊加,國內經濟季節性微弱改善,行情面臨震蕩分化,不過我們認為維穩行情的時間窗口仍在。若期待后市行情轉暖,則必須看到貨幣政策、財政政策的加力放松。而在中性假設下,行情將面臨分化。(吳峰)

          責編:王金
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