航天電器：軍品加民用構成雙輪驅動
我們有別于市場的觀點：
市場上普遍預期公司未來幾年收入增速緩慢，且盈利能力一般，難以支撐股價提升。而我們認為在航天產業(yè)大發(fā)展的背景下，公司軍品業(yè)務有望放量，蘇州華旃民品業(yè)務也即將迎來產能釋放期，2012-2015 年公司凈利潤年復合增速將超過 30%。
連接器行業(yè)高度景氣，國內市場進口替代空間大
我國連接器市場規(guī)模 2011 年達到 113 億美元，規(guī)模已居世界第一。受下游汽車，消費電子，通訊等領域的需求拉動影響。未來五年連接器行業(yè)將維持高景氣的狀態(tài)。進口產品占據(jù)國內連接器市場的大部分份額，但國內廠商產品質量飛速進步，進口替代將是未來國內連接器市場的主旋律。
公司為航天連接器龍頭企業(yè)，受益于航天發(fā)射器數(shù)量快速增長；蘇州華旃項目進展順利，公司軍用技術轉民品前景廣闊
公司軍品多為國內軍工配套，且掌握宇航級產品核心制造技術，長期受益于軍隊信息化建設。公司航天連接器市場份額 70%以上，是“十二五”載人航天工程、探月工程、北斗導航等工程的直接受益者。民品方面，公司致力于高端民品連接器市場，積極開拓通訊和軌道交通領域，蘇州華旃項目達產后將破除產能瓶頸，收入翻番，再造一個航天電器。公司主營業(yè)務連接器將呈現(xiàn)爆發(fā)性的增長態(tài)勢，預計未來三年將保持 30%的年復合增長率。
公司繼電器技術國內領先，電機亦有看點
繼電器國內技術領先，是國內航空航天繼電器的主要提供商。公司軍用電機產能瓶頸隨著昆山項目的投產也將破除，民用石油電機大幅節(jié)約電力成本 50%以上，面臨百億的市場容量，公司產品已經進入中石油產業(yè)鏈，未來發(fā)展可期。
公司合理價值區(qū)間 17.60-19.25元，維持“買入”評級
我們預計公司2012-2014年歸屬母公司的凈利潤分別為1.80億元、 2.24億元、2.85 億元， EPS 分別為 0.55 元、0.68 元、0.87 元。考慮到公司在航天連接器領域的突出地位以及公司軍品技術轉民用的良好發(fā)展空間，我們認為給予公司 2012 年 32-35 倍估值水平較為合理，對應股價區(qū)間 17.6-19.25元，相對于當前的股價還有 32%-44%的提升空間，維持公司“買入”的投資評級。
風險提示
貴金屬價格大幅度上升；國防支出預算低于預期；軍工技術民用化進程低于預期。
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