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        2. 大商股份:業(yè)績拐點確立 價值逐步回歸

          2012-10-18 09:42    來源:東方財富網(wǎng)

          大商股份走勢圖

            業(yè)績表現(xiàn)與市場地位錯位,市值嚴重低估:1998年至2012年上半年,公司通過收購、自建、租賃等方式從大連商場1家門店發(fā)展到200余家門店(其中百貨門店87家).2011年營業(yè)收入304元,位列A股百貨類上市公司之首。然而,公司凈利率長期遠低于行業(yè)平均水平,尤其是2009年改制后,其凈利率在-0.43至0.93%之間。相應(yīng)的,公司價值嚴重低估,PS僅0.28~0.61,處行業(yè)末位;而CFO/NI最高時達16.8,位居行業(yè)之首;公司僅百貨門店的自有物業(yè)建筑面積已高達133萬平米,重估凈值是市值的2.5倍。

            “輕熟”門店占比的上升、開店速度放緩、營銷創(chuàng)新帶來盈利能力的提升:(1)2005年至2009年,公司經(jīng)歷了跨區(qū)域的快速擴張,新增39家大體量百貨門店,新增建筑面積171萬平米。目前,這些門店絕大部分已度過盈虧平衡點,處于利潤快速增長期;(2)在經(jīng)濟增速放緩、居民消費意愿減弱的大背景下,公司適時調(diào)慢了開店速度,資本開支、營銷費用、前期虧損減少;(3)憑借在多個省份絕對龍頭的優(yōu)勢,推動“自銷直營”,縮短產(chǎn)業(yè)鏈,提升盈利能力。

            股權(quán)危機、增發(fā)訴求進一步強化了業(yè)績拐點的到來和市值修復(fù)的預(yù)期:(1)龐大的門店網(wǎng)絡(luò)、低估的市值、分散的股權(quán)(第一大股東占比僅8.8%)、巨大的業(yè)績提升空間使得公司成為收購的優(yōu)良標的。為應(yīng)對茂業(yè)國際的進入、后續(xù)可能的增持和其他產(chǎn)業(yè)資本的垂涎,良好的業(yè)績、市值的修復(fù)是管理層必然的選擇;(2)公司計劃戰(zhàn)略性進入北京、上海,新開門店和兼并收購并舉,增發(fā)訴求強烈。

            投資建議:2012-2013年是投資大商股份的戰(zhàn)略機遇期,后續(xù)大商集團、茂業(yè)或第3方的增持,以及增發(fā)的啟動都將成為股價催化劑。預(yù)計2012-2014年營業(yè)收入分別為328.4、377.6和434億元,同比增長8%、15%和15%;預(yù)計歸屬于母公司的凈利潤分別為10.4、13.8和17.2億元,同比增長278%、33%和25%,以2011年為基期CAGR85%;對應(yīng)EPS分別為3.52、4.69和5.86元。給予2012年18倍PE,目標價63.36元,維持“強烈推薦”評級。

            風險提示:1、業(yè)績不達預(yù)期;2、北京、上海門店前期巨額虧損;3、第一大股東易主。

          責編:王金
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