公開(kāi)資料顯示，在今年發(fā)行的各類(lèi)中票中，地方融資平臺(tái)發(fā)行的規(guī)模達(dá)1863.1億元，為2011年同期700.2億元的2.7倍，而發(fā)行人主體評(píng)級(jí)為AA和AA-的城投類(lèi)中票就有48期。

　　臨近年底，為控制風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)銀行間協(xié)會(huì)收緊了中票的發(fā)行。 孫湛 早報(bào)資料

　　在經(jīng)歷了全年的井噴后，中期票據(jù)（下稱(chēng)“中票”）的發(fā)行遇到了發(fā)行審核機(jī)關(guān)的限制。

　　早報(bào)記者了解到，近兩周，向中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)申報(bào)縣級(jí)市、地級(jí)市融資平臺(tái)（基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)）企業(yè)（即地方的城投平臺(tái)）中票的承銷(xiāo)團(tuán)最近都被打了回票。

　　“臨近年底，銀行間交易商協(xié)會(huì)為了控制風(fēng)險(xiǎn)而定的限制。”一證券公司固定收益部人士說(shuō)道。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，今年來(lái)地方融資平臺(tái)中票發(fā)放量同比增長(zhǎng)近3倍，發(fā)行主體人評(píng)級(jí)也首現(xiàn)AA-級(jí)。

　　采訪(fǎng)過(guò)程中，大多數(shù)金融承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)基本已將此事件視為“交易商協(xié)會(huì)已暫停低等級(jí)縣市發(fā)行融資平臺(tái)中票”。這已是繼今年上半年，銀行間交易商協(xié)會(huì)大開(kāi)方便之門(mén)放行后，年內(nèi)進(jìn)行的第二次中票發(fā)行規(guī)則改變，不過(guò)這次是收緊。

　　截至發(fā)稿，早報(bào)記者尚未能聯(lián)系到銀行間交易商協(xié)會(huì)人員對(duì)此發(fā)表看法。

　　并非以“一刀切”

　　就在近一周的時(shí)間段里，副省級(jí)以下地方城投企業(yè)的中票發(fā)行申請(qǐng)戞然而止。上述券商固定收益部負(fù)責(zé)人表示，銀行間交易商協(xié)會(huì)的審核口徑經(jīng)常發(fā)生變化：“一般來(lái)講，申請(qǐng)項(xiàng)目報(bào)上去后，看它是否會(huì)批，以此來(lái)掌握近期的審核口徑。”

　　有商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部人士表示，在本周收到了總行對(duì)低等級(jí)行政區(qū)域發(fā)行融資平臺(tái)中票的“限制令”，“總行稱(chēng)是接到了交易商協(xié)會(huì)的口頭通知。但并沒(méi)有說(shuō)如此明確地說(shuō)地級(jí)市、縣級(jí)市不能發(fā)中票，只是要先發(fā)行償付能力好的發(fā)行人項(xiàng)目。”

　　一評(píng)級(jí)公司負(fù)責(zé)人進(jìn)一步闡述稱(chēng)，近期交易商協(xié)會(huì)、承銷(xiāo)商和評(píng)級(jí)公司召開(kāi)了一個(gè)小范圍的討論會(huì)，“收緊中票發(fā)行，是大家討論后一致同意的結(jié)果。”他指出，銀行交易商協(xié)會(huì)并沒(méi)有說(shuō)對(duì)低等級(jí)融資平臺(tái)中票進(jìn)行“一刀切”，只是說(shuō)要“優(yōu)中選優(yōu)”，先報(bào)現(xiàn)金流好的項(xiàng)目，“有一些百?gòu)?qiáng)縣的現(xiàn)金流很穩(wěn)定，償債能力更優(yōu)于省會(huì)城市，就可以發(fā)行。”不過(guò)他也表示，在會(huì)后也未能就此決議形成正式文件，“這與此前銀行間交易商協(xié)會(huì)的做法是一致的。”

　　路透社援引一接近監(jiān)管層人士的話(huà)稱(chēng)，兩周前交易商協(xié)會(huì)內(nèi)部就表示，目前只接收省級(jí)、直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市等副省級(jí)（含）以上的發(fā)行人的中票項(xiàng)目。他并表示，此次暫停是因?yàn)榻衲暌詠?lái)越來(lái)越多的地方融資平臺(tái)發(fā)行中票，不少地級(jí)市乃至區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)也加入了申請(qǐng)中票發(fā)行，為了控制風(fēng)險(xiǎn)所以暫停。

　　“雖然銀行交易商協(xié)會(huì)對(duì)中票等非金融債務(wù)融資工具一直以來(lái)采取的是備案核準(zhǔn)制，但對(duì)融資平臺(tái)發(fā)債始終有不成文的規(guī)定，直轄市或有經(jīng)營(yíng)收入和現(xiàn)金流的大中型平臺(tái)才可以發(fā)行，縣級(jí)市、規(guī)模較小的地級(jí)市平臺(tái)公司很難獲批。”上述證券公司固定收益部人士表示。

　　中票自2008年問(wèn)世以來(lái)，在銀行間交易商協(xié)會(huì)的大力推動(dòng)下發(fā)展十分迅速，成為存量余額最多的信用債品種。即便如此，在允許大量中低評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)企業(yè)以及民營(yíng)企業(yè)注冊(cè)發(fā)債的同時(shí)，銀行間交易商協(xié)會(huì)對(duì)于城投類(lèi)短融、中票卻始終主要局限于為數(shù)不多的直轄市及副省級(jí)發(fā)行人，包括上海、北京、廣州、天津、重慶、西安、成都和武漢等地，信用評(píng)級(jí)基本不低于AA+。

　　顯見(jiàn)的情況是，雖然從遞交申請(qǐng)到核準(zhǔn)還需要2-3個(gè)月的時(shí)間，但是從11月份以來(lái)，等級(jí)較低的行政區(qū)融資平臺(tái)已沒(méi)有再出現(xiàn)中票發(fā)行。而在此之前，副省市級(jí)以下的地方融資平臺(tái)發(fā)行中票的頻率非常密集，僅10月份一個(gè)月，低等級(jí)行政區(qū)域的融資平臺(tái)中票發(fā)行量就達(dá)到了6只，發(fā)行人主體評(píng)級(jí)多為AA和AA-，如12嘉城投MTN1、12馬城投MTN1等，均為地級(jí)市主體發(fā)行的中期票據(jù)。

　　上述人士透露，在今年一季度的時(shí)候，銀行間交易商協(xié)會(huì)逐步放松了對(duì)中票發(fā)行人的資格要求。“一開(kāi)始是聽(tīng)說(shuō)有幾家國(guó)有大行承銷(xiāo)的項(xiàng)目被受理了，然后我們也往里沖，結(jié)果成功了。”

　　中票首現(xiàn)AA-級(jí)發(fā)行主體

　　為何銀行間交易商協(xié)會(huì)在一年的時(shí)間內(nèi)，兩次改變了中票發(fā)行規(guī)則？

　　上述評(píng)級(jí)公司負(fù)責(zé)人表示，今年以來(lái)上報(bào)材料給協(xié)會(huì)的城投公司數(shù)量眾多，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模達(dá)到700多億，“排隊(duì)得很擠。又是臨近年底，所以想暫時(shí)收一下。”而至于明年是否還會(huì)延續(xù)今年上半年的“寬松政策”，該人士稱(chēng)不是沒(méi)有可能。

　　上述來(lái)自券商固收部人士則認(rèn)為，這與近期放行券商做中票和短融主承銷(xiāo)資格也有一定關(guān)系。“放行券商，是已經(jīng)探討了很久的事情，現(xiàn)在放行的速度要比預(yù)計(jì)的快。”“而由于券商的‘狼性’，對(duì)推動(dòng)中票短融發(fā)行數(shù)量很有幫助。在這里開(kāi)了口子，就要在另一個(gè)地方收緊，也是出于防范風(fēng)險(xiǎn)的考量。”他并表示，隨著券商主承銷(xiāo)資格的落定，相信還會(huì)有更多的政策會(huì)進(jìn)行微調(diào)。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月，一般中期票據(jù)共發(fā)行了579期，發(fā)行總額達(dá)到9466.8億元，發(fā)行總額占所有債券發(fā)行量的14.02%；去年同期中票的發(fā)行期數(shù)僅有311期，發(fā)行總額5972.25億元，占比9.18%。在今年發(fā)行的各類(lèi)中票中，地方融資平臺(tái)發(fā)行的規(guī)模達(dá)1863.1億元，為2011年同期700.2億元的2.7倍，而發(fā)行人主體評(píng)級(jí)為AA和AA-的城投類(lèi)中票就有48期，而自2008年以來(lái)，就沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)AA-的發(fā)行人，AA級(jí)也僅有9家。

　　實(shí)際上，作為地方融資平臺(tái)的主要債務(wù)工具，今年以來(lái)不僅地方融資平臺(tái)中票出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，地方融資平臺(tái)企業(yè)債也處于猛增的態(tài)勢(shì)。今年前三季度企業(yè)債的發(fā)行總額同比增長(zhǎng)了逾六成，而90%均為地方融資平臺(tái)發(fā)放。

　　在地方融資平臺(tái)中票收緊的同時(shí)，業(yè)內(nèi)不禁擔(dān)憂(yōu)，企業(yè)債是否也會(huì)收緊。

　　“目前來(lái)看收緊的可能性不大。”上述券商人士分析道。在多頭監(jiān)管下，中票的審核速度比企業(yè)債更快、手續(xù)更簡(jiǎn)單，且對(duì)資金使用的監(jiān)管力度不大，更因?yàn)槭窃阢y行間市場(chǎng)發(fā)行，對(duì)手方多為銀行，流動(dòng)性更好，“所以相比企業(yè)債，發(fā)行人更喜歡中票。而且企業(yè)債由發(fā)改委審批，要求也會(huì)更嚴(yán)一點(diǎn)。”

　　但即便是要求嚴(yán)于銀行間交易商協(xié)會(huì)下的中票，企業(yè)債發(fā)行主體信用等級(jí)的下降也已成為普遍現(xiàn)象。

　　以公告日期排列，今年以來(lái)共有370期企業(yè)債發(fā)行，發(fā)行總規(guī)模5121.53億元；其中306期為地方融資平臺(tái)發(fā)放，占比高達(dá)83%，總發(fā)行規(guī)模3590.6億元。僅有45期的發(fā)行人主體評(píng)級(jí)在AA+以上。而去年同期的發(fā)行總規(guī)模為1247.5億元，僅有今年的三分之一多。

　　雖然規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，但大多數(shù)承銷(xiāo)商都表示，“現(xiàn)在發(fā)城投類(lèi)企業(yè)債不愁發(fā)不出去。”而持有城投債的，多為同樣迅猛增長(zhǎng)的金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品，比如銀行理財(cái)、券商資管等等。“今年股市不好，很多人都會(huì)轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)。目前的城投債多有政府兜底，購(gòu)買(mǎi)力非常旺盛。”一商業(yè)銀行投行部人士說(shuō)道。