9月5日，7年國債與5年口行債同日招標，發行結果雖中規中矩，但較之前新債有所好轉，口行債相比更受資金青睞。市場人士稱，兩期新債招標結構基本反映了當前市場投資心態，一方面，前期調整后債市趨于平穩，短期或回歸震蕩行情；另一方面，政策性金融債的相對投資價值更值得關注。

　　兩債齊發需求尚可 發行市場略微回暖

　　昨日利率債一級市場兩債齊發，上午財政部、進出口銀行先后就7年期固息國債12國債16、5年期固息政策性銀行債12進出13進行了利率招標，由此揭開了9月份利率債發行的序幕。

　　“雖然招標接踵而至，但是機構需求尚可，兩只債券招標結果中規中矩”某銀行交易員表示。發行資料顯示，此次7年國債計劃發行300億元，可追加；5年口行債計劃發行150億元，無追加。而根據中債網公告和交易員透露的信息，12附息國債16票面利率為3.25%，中標利率3.25%-3.29%，全場倍數1.47，邊際倍數9.96，無追加，實際發行300億元；12進出13中標利率為3.78%，全場倍數1.9，實際發行150億元。

　　上述交易員稱，從中標利率來看，兩期債券定價均靠攏現券利率，與市場預期水平也比較接近。此前一日，中債收益率曲線顯示7年期固息國債收益率為3.26%，5年期非國開政策性金融債收益率為3.78%；市場預期7年期國債中標利率將落在3.19%-3.28%之間，5年口行債中標利率將落在3.75%-3.83%之間。從投標倍數反映的認購熱情來看，口行債則相對更受資金青睞。

　　哈爾濱銀行分析師崔小龍也表示，與8月份新債利率屢屢高出二級市場，進而導致現券收益率調整的局面相比，昨日兩期利率債的招投標表現雖談不上靚麗，但絕不差于預期。但需要指出的是，7年國債的邊際投標倍數較高，顯示機構博邊際的投機傾向依然比較明顯，折射出當前市場對于中長期債市的走勢信心尚待恢復，配置機構持幣觀望的心態較為濃重。

　　暫別調整重歸震蕩 金融債價值受關注

　　某銀行分析師表示，“兩期新債招標結構基本反映了當前市場投資心態，一是前期調整后收益率走勢趨于平穩，短期可能以震蕩為主基調；二是政策性金融債的相對投資價值較受認可?！?/p>

　　從大勢上看，一些市場機構認為，目前債券市場大環境依舊是多空交織的狀態，經濟尋底、通脹見底、政策遲緩、資金偏緊的格局沒有根本性變化，決定了市場短期內可能很難出現方向性的突破，不過與8月份的低迷市道相比略微改觀還是可以期待的。

　　一是，高頻數據和先行指標顯示經濟尋底過程尚未結束，基本面預期可能進一步下修。中信證券傅雄廣在其報告中寫道“8月份PMI指數為49.2，表明經濟增長仍然偏弱。從其他數據看，8月份房地產銷量比7月份明顯下降，同時發電量同比增速回落至1%左右，表明經濟增速進一步下行的概率較大?！?/p>

　　二是，債券供給壓力可能得到緩解，尤其是利率產品。三季度以來債市調整的一個重要原因是資金面偏緊局面下新債集中供給，加劇市場供需矛盾，進而造成一級利率帶動二級上行。進入9月份后，機構多預計利率債供給將率先得到緩解。瑞銀證券指出，根據各發債主體年初制定的計劃和債券到期分布情況，預計9月份利率債凈發行規模將減少約1700億元，較7月份有望減少近4成。另外，目前市場普遍預期，在信貸供求結構失衡、債務融資成本更低的情況下，未來信用債供給壓力仍將比較突出，但中金公司認為，隨著發行利率的上行，信用債的發行節奏也可能會有所放緩。

　　三是，資金面情況和市場流動性預期比前段時間有一定改善，這主要得益于8月下旬以來央行提升逆回購規模、拉長逆回購期限的策略逐步顯效，前期市場因降準落空產生的悲觀預期有所平復。從銀行間回購利率上看，目前2%左右的隔夜回購利率明顯低于8月份2.75%的均值，7天回購利率也大致穩定在3.50%下方，大幅高于3.55%的情況較少出現。中金公司認為，盡管季末與雙節因素可能導致9月中下旬資金面再現波動，但在逆回購等措施的維穩下，7天回購利率均值預計不會顯著高于3.5%。

　　據此，中金公司認為，9月份債券收益率進一步上升的空間不大，并存在小幅回落的可能。國海證券等機構也指出，前期債市收益率趨勢性上行將暫告一段落。不過，由于現階段仍需警惕美聯儲推出QE3或資金面出現超預期緊張，故市場收益率難以出現明顯下行。

　　從品種上看，政策性金融債的相對投資價值得到機構一致認可，這與昨日一級市場表現比較吻合。招商銀行分析師劉俊郁表示，無論是與歷史均值相比或是與同期限國債相比，金融債都具備較高的利差，無論是持有收益還是下行空間，都具備較好的相對價值。申銀萬國利率周報也指出，目前金融債券與國債的利差已經接近于歷史高點，而政策性金融債券的隱含稅率已經重返歷史最高水平，相比而言，目前的國債價值劣勢顯現，政策性金融債券價值更優。中金公司認為，進入四季度后，政策性銀行債的供給壓力將顯著下降，與國債之間的利差會繼續縮小。

　　信用產品方面，瑞銀證券等機構認為經歷前期持續調整后，高等級信用債的中長端已具備一定投資價值，高收益債則無論從絕對收益率還是信用利差的角度看調整都尚未到位。

（張勤峰）