過去數(shù)月來，央行對(duì)逆回購越來越嫻熟的運(yùn)用，令銀行間市場(chǎng)維持了寬松的流動(dòng)性格局。隨著年關(guān)漸近，銀行面臨年末存貸比考核和跨年備付等因素，銀行間資金面開始出現(xiàn)短暫趨緊，特別是跨年資金利率顯著上升。

　　然而，鑒于過去半年逆回購對(duì)資金面的成功維穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)樂觀，從而使得資金利率較往年偏低；展望后市，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)資金面難以出現(xiàn)超預(yù)期緊張。

　　年末資金利率低于往年

　　近期以來，在常態(tài)化的逆回購操作之下，銀行間資金利率一直維持低位，波動(dòng)不大。不過，從上周開始，由于圣誕、元旦雙節(jié)帶來的現(xiàn)金需求增加，同時(shí)受商業(yè)銀行年末考核影響，資金面逐漸收緊。

　　截至周一收盤，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，跨年的14天期限品種顯著上漲。其中，隔夜利率下跌12個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.3%；7天利率下跌21.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.179%；14天利率上漲44.6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.593%；1個(gè)月期利率上漲3.47個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.898%。

　　在銀行間債券市場(chǎng)，昨日回購利率漲跌互現(xiàn)，3天品種和14天品種分別增幅65.6個(gè)基點(diǎn)和34.2個(gè)基點(diǎn)，而7天品種與21天品種分別下跌22.5個(gè)基點(diǎn)和7.4個(gè)基點(diǎn)。

　　需要指出的是，與往年同期相比，當(dāng)前的資金利率明顯偏低，市場(chǎng)預(yù)期亦較為平穩(wěn)，這有賴于過去半年源源不斷的逆回購操作。

　　自今年6月底以來，央行在公開市場(chǎng)上通過逆回購操作而不是降準(zhǔn)來調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金面狀況；尤其在10月份以后，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期日益淡化，逆回購操作常態(tài)化漸成共識(shí)，資金面一直低位運(yùn)行。

　　過去一周里，央行仍然沿用逆回購進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)。周二進(jìn)行了200億7天和550億28天逆回購操作；周四進(jìn)行了600億7天和330億14天逆回購操作；綜合票據(jù)到期260億元以及逆回購到期1020億元，公開市場(chǎng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)920億元凈投放。

　　本周，公開市場(chǎng)將有40億元央票到期，無正回購到期，共計(jì)到期資金40 億元；同時(shí)共有1550億元逆回購到期，較上周逆回購規(guī)模增加逾五成；據(jù)此計(jì)算，公開市場(chǎng)將自然回籠1510億元。

　　資金面難現(xiàn)超預(yù)期緊張

　　除了節(jié)日影響因素，本周二及明年1月5日是例行的存款準(zhǔn)備金繳款日，受年末商業(yè)銀行吸儲(chǔ)影響，補(bǔ)繳數(shù)額料將大幅增加，從而將加劇銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性壓力。

　　盡管如此，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，當(dāng)前的資金面趨緊是暫時(shí)性的，隨著央行逆回購力度的加大，資金面不會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期緊張，不久之后有望重新回歸寬松格局。

　　申銀萬國(guó)分析稱，年末拉存款導(dǎo)致資金易變性強(qiáng)，理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)存款導(dǎo)致回購需求上升，以及年末圣誕、元旦節(jié)日因素引發(fā)現(xiàn)金需求上升，是導(dǎo)致12月資金需求上升的主要原因。

　　盡管如此，申銀萬國(guó)分析師屈慶認(rèn)為，今年底資金面的情況仍可能好于2011年，這主要是因?yàn)槟婊刭彽某Ｒ?guī)使用導(dǎo)致央行資金供給的靈活性提高，對(duì)沖短時(shí)期的資金需求更為有效。

　　在屈慶看來，市場(chǎng)對(duì)于年末資金面緊張程度不必過于恐慌，預(yù)計(jì)7天回購利率最高不會(huì)超過5%，而且高利率持續(xù)時(shí)間會(huì)很短。

　　國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)昨日亦指出，臨近年末資金面或存在短暫趨緊的可能，但預(yù)計(jì)央行將擴(kuò)大逆回購的發(fā)行以穩(wěn)定資金利率，再加上年末財(cái)政存款的陸續(xù)投放，資金面不會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期緊張。

　　“逆回購的頻繁操作將令資金面的波動(dòng)不會(huì)特別大。明年1月份開始，資金面有望再度回落到低位。”招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉俊郁說。

　　順德農(nóng)商行金融市場(chǎng)部認(rèn)為，在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、通脹壓力逐漸增加的背景下，逆回購操作仍將是未來一段時(shí)間內(nèi)調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金面的一個(gè)主要手段。與此同時(shí)，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”的表態(tài)來看，明年逆回購利率存在小幅下調(diào)的可能。