2012年是全球經濟緩慢復蘇過程中的一年。2013年預計仍將延續(xù)這一趨勢。伴隨著歐債危機和中國經濟結構調整，全球宏觀經濟形勢會保持相對穩(wěn)定。經濟增長或失去亮點。后危機時代也缺乏重大風險因素沖擊，明年的宏觀環(huán)境應定調為“穩(wěn)定”。

　　對股市和商品的行情而言，全球性貨幣寬松局面將對金融市場形成支撐。不過，如果歐債、美國財政懸崖等風險事件解決欠妥的話，市場將出現(xiàn)下挫。經濟緩慢復蘇和貨幣寬松給滯脹創(chuàng)造了更好的環(huán)境。因此，即使在不利的經濟增長周期中，仍難看到商品價格重心的明顯下移。我們預計，全球經濟仍在緩慢復蘇中，風險事件將隨時間推移而逐漸淡化，中國經濟或呈現(xiàn)先反彈后走軟的過程。2013年既不會產生牛市，也不會陷入大熊市，股市和商品均處于振蕩中，不會形成大級別的趨勢。

　　2012年整體回顧

　　美國經濟現(xiàn)滑坡?lián)鷳n

　　自2008年金融危機爆發(fā)以來，全球經濟經歷了快速下滑后的緩慢復蘇。美國作為世界經濟的領頭羊，當前的復蘇情況尚屬穩(wěn)定，但前景仍然充滿了不確定性。

　　回顧美國近年經濟增長情況，次貸危機后，美國及時推出了第一輪量化寬松政策，迅速從經濟衰退中走出來。2010年11月4 日，美聯(lián)儲宣布推出規(guī)模為6000億美元的QE2，今年9月，美聯(lián)儲再度祭出新一輪量化寬松(QE3)，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，連續(xù)的寬松政策對美國經濟復蘇起到了很大的刺激作用。

　　自2009年三季度以來，美國GDP環(huán)比折年率出現(xiàn)連續(xù)增長。2010年增長幅度從一季度的3.9%下降至四季度的2.3%。2011年一季度繼續(xù)下滑至0.40%，但仍為正增長，隨后陷入振蕩。自2010年一季度開始，美國的GDP同比增速開始轉正，今年三季度增長2.49%，仍處于穩(wěn)定的復蘇狀態(tài)。

　　歐洲經濟泥潭中掙扎

　　美國次貸危機之后，緊接著爆發(fā)歐債危機。由于深受債務危機的困擾，歐洲經濟增速明顯下滑，至今仍在衰退泥潭中掙扎。

　　歐元區(qū)國家在2009年三季度開始實現(xiàn)經濟的復蘇，但其力度和持續(xù)性令人失望。特別是去年三季度以來，GDP環(huán)比和同比數(shù)據均在下滑。即使歐元區(qū)在貨幣政策方面采取寬松刺激計劃，但仍難避免經濟重新陷入衰退。

　　不利的經濟數(shù)據表明，歐元區(qū)迫切需要宏觀經濟刺激措施。不過，當前歐洲致力于解決債務危機，而這與集中精力復蘇經濟是有沖突的。預計2013年歐洲經濟繼續(xù)衰退，成為全球經濟復蘇的拖累。

　　中國經濟增長中樞已經下移

　　十八大報告指出，確保2020年實現(xiàn)全面建設小康社會宏偉目標，實現(xiàn)國內生產總值和城鄉(xiāng)居民收入比2010年翻一番。科技進步對經濟增長的貢獻率大幅上升，進入創(chuàng)新型國家行業(yè)。

　　2020年需要實現(xiàn)GDP相對于2010年翻一番，簡單地計算下，接下來的八年時間需要保持GDP平均年增長率在7%。

　　在整個十二五時期，國內宏觀經濟將呈一個大“L”型增長。在這個過程中，固定資產投資將有所減緩，所占投資比重將逐漸減少，服務業(yè)和高端制造業(yè)投資比重將提高。過剩的產能將進入一個實質性的清洗階段，政府將允許大規(guī)模的倒閉和合并重組。國家將進一步提高勞動者收入所占比重，完善社會保障，加大政府轉移支付力度。我們認為，2013年將成為大“L”經濟的拐點，經濟增速緩慢下滑后趨穩(wěn)。

　　重大事件展望

　　歐債債務危機延續(xù)全年

　　2012年的歐洲經濟表現(xiàn)，可用“二次衰退”一語概括。在全球主要經濟體中，歐洲經濟走勢可與日本并列進入最糟糕行列。

　　歐洲的“福利國家”制度使其經濟危機分外深重，且由于激發(fā)了全民性的道德風險而難以改革擺脫。要確保歐洲債務的償還能力，從根本上消除歐洲主權債務危機頻繁爆發(fā)的風險，政府財政、福利體系開展傷筋動骨的改革，歐洲人需要忍受一段時間的痛苦調整。這樣的改革需要長時間來進行。

　　2013年歐債危機需要關注的幾大風險點：一是希臘新一輪債務重組；二是西班牙財政目標是否調整；三是意大利選舉。

　　美財政懸崖有驚無險

　　自美國大選結束以來，民主與共和兩黨圍繞如何避免經濟可能跌落的“財政懸崖”問題進行了多次會談。事實表明，兩黨在關鍵點上互不妥協(xié)、各執(zhí)一詞，談判仍無實質進展，國會尚未有實際解決辦法。

　　我們認為最有可能的結果是在2012年12月中達成短期共識，避免大幅度的財政開支縮減，并減少市場的恐慌情緒。2013年3月將迎來債務上限問題，財政共識將可能在債務上限問題之后達成，依舊以刺激手段為主。在此之前，伯南克仍在任期內，不排除有更寬松的貨幣政策推出。

　　對于這次財政懸崖的談判，我們認為在2013年一季度，美國國會兩院必然會達成一致意見，財政刺激能夠得到一定的連續(xù)性，而在2013年3月份美國國債將觸及債務上限，屆時將有進一步的談判。而最終的結果是兩黨繼續(xù)在關鍵問題上妥協(xié)達成協(xié)議，這需要貨幣政策寬松的配合，但最終緊縮財政的實施將會回收美元，可能導致美元走強。

　　中國經濟政策

　　對于2013年國家經濟政策走勢，我們認為，經濟政策依然會圍繞實現(xiàn)“兩大轉變”的目標。 “十二五”規(guī)劃已經為關鍵的社會和經濟問題確立了基本方針，十八大報告再次予以確認。我們認為，短期內政府仍將以“穩(wěn)增長”為主要目標，努力確保經濟復蘇。結構調整是一個長期過程，將緩慢推進。

　　在十八大報告中，把“轉變經濟發(fā)展方式，調整經濟結構”放在了更重要的位置，可見政府的決心。圍繞這一戰(zhàn)略目的，我國今后財政政策會呈積極態(tài)勢。未來可能主要是倚重稅收政策進行調節(jié)，包括優(yōu)化稅制結構和減輕企業(yè)稅負等。用區(qū)別性的稅收政策引導社會資源的流動，以達到調整經濟結構的目的。基礎設施建設等政府投資將呈合理增長。

　　策略建議

　　2013年仍是牛熊交替的振蕩市，宏觀經濟面帶來的系統(tǒng)性交易機會可能不是太好。投資者應當以寬幅振蕩思路對待。同時，應該關注各品種之間基本面的差異，不排除單品種階段性行情。中國經濟探底后可能刺激股市上半年出現(xiàn)反彈。不過，這只是階段性參與的機會，下半年繼續(xù)走軟的可能性更大。在美國緊縮財政后，迫于美元上漲的壓力，貴金屬市場階段性風險相對較大，需要引起注意。對于保值企業(yè)來說，工業(yè)品在維持振蕩的過程反彈時，應選擇賣出套期保值策略。油脂類已經經過大幅下跌的農產品，因需求穩(wěn)定而出現(xiàn)價值回歸要求，是安全邊際較高的品種。