去年，中國券商直投在資本市場依然表現活躍，根據ChinaVenture投中集團統計，全年券商直投IPO退出案例數量達到25起，達到直投試點開展以來最高水平。但是由于2012年資本市場持續低迷，在退出數量略有增長的情況下，賬面回報金額反而出現較大幅度下滑。回報率水平同樣不容樂觀，目前1.78倍的賬面回報率遠低于2011年超過4倍的退出回報水平。

　　收獲最豐的是中信證券旗下金石投資，共有IPO賬面退出18起、退出金額25.49億元，回報規模遠高于其他券商直投。

　　去年券商直投

　　平均賬面回報率降至1.78倍

　　ChinaVenture 投中集團統計數據顯示，2012年共有25家券商直投投資企業實現IPO，涉及9家券商直投公司，分別是國信弘盛、招商智遠、廣發信德、金石投資、中信建投資本、平安財智、興業創新資本、光大資本、中金佳成。

　　9家券商直投公司共發生賬面退出25起，總賬面回報金額達20.29億元，平均賬面回報率達1.78倍。其中，回報金額最大的一起案例是國信弘盛在隆基股份中的退出，賬面退出金額為2.1億元；賬面回報率最大的一起案例為平安財智在兆日科技中的退出，回報率為9.9倍。廣發信德在科恒股份中的退出回報率也達到8.8倍。

　　另外，中金佳成在艾吉科技中的退出、廣發信德在普邦園林中的退出、國信弘盛在隆基股份中的退出、平安財智在榮科科技中的退出、金石投資在潤和軟件中的退出，回報率均在3倍以上，剩余的項目退出回報率都在3倍以下。在25起退出案例中，低于2倍賬面回報率的案例超過半數。

　　隨著2012年境內外資本市場企業估值整體下滑，中國市場VC/PE投資回報水平也相應下滑，根據此前ChinaVenture投中集團發布的數據，2012年中國市場IPO退出平均賬面回報率僅為4.38倍，較2011年7.22倍的退出回報相比大幅縮水。受此影響，券商直投投資回報同樣大幅縮水，目前1.78倍的賬面回報率也遠低于2011年超過4倍的退出回報水平。

　　從時間分布來看，2012年披露的25起賬面退出多數發生于上半年，下半年僅有7筆退出，而自9月份國信弘盛在煌上煌IPO中賬面退出之后，至今仍未有新的券商直投退出案例發生。其主要原因即2012年下半年A股市場新股首發節奏的明顯放緩，而近期A股市場IPO更是基本處于關閉狀態。從投資周期來看，根據ChinaVenture投中集團統計，2012年券商直投IPO賬面退出距離其首次投資時間周期為21個月，而此前2009年投資至IPO間隔為9個月，2010年為13個月，2011年為16個月，券商直投投資周期逐年延長，并已逐漸接近行業平均水平。

　　四年來券商直投IPO退出

　　平均賬面回報達3.79倍

　　目前，我國已有超過40家券商成立直投公司，總注冊資本近300億元。從2009-2012年整體數據來看，在退出方面，2009年出現首筆券商直投IPO退出，之后的2009-2012年，券商直投IPO退出逐漸活躍，退出數量逐年增長。2009年退出6筆、2010年退出13筆、2011年退出23筆、2012年退出25筆。

　　值得一提的是，由于2012年資本市場持續低迷，在退出數量略有增長的情況下，賬面回報金額反而出現較大幅度下滑。

　　具體來看，在這四年間共披露67起IPO退出，涉及券商直投公司12家，平均賬面回報達3.79倍。其中，收獲最豐的是中信證券旗下金石投資，共有IPO賬面退出18起、退出金額25.49億元，回報規模遠高于其他券商直投，其平均賬面回報率為2.95倍；平安財智、國信弘盛分列第二、三位，分別獲得賬面回報13.49億元和13.10億元，賬面回報率分別為6.91和3.06倍。廣發信德獲賬面回報11.83億元，位列第四位；中金佳成獲賬面回報11.62億元，位于第五位，但是其賬面回報率達9.09倍，居各券商直投之首。其余券商直投公司IPO退出數量均不足5起，賬面回報金額則均在4億元以下。

　　預計實行備案制后

　　券商直投基金將加速擴容

　　值得一提的是，2012年還披露多起券商直投持股公司借殼上市案例，2012年第四季度，中油金鴻借殼ST領先、富奧汽車借殼*ST盛潤相繼獲批，而金石投資為上述兩企業股東之一。此外，同樣在2012年年底獲批的S*ST聚友資產重組，其借殼方陜西華澤的股東則包括魯證投資和西證投資兩家直投公司。ChinaVenture投中集團分析認為，由于券商直投公司母公司在投行資源方面的優勢，對于借殼上市退出確有其優勢。但是，選擇借殼上市更多是IPO受阻后的無奈選擇，長期來看難以成為券商直投退出的主流方面。

　　另外，2012年年底，中國證券業協會向各券商直投子公司下發《證券公司直接投資子公司自律管理辦法》（征求意見稿），明確規定券商發行直投基金將由證監會行政審批監管改為在證券業協會備案。實行備案制后，預計券商直投基金將加速擴容。事實上，自2011年7月中國證監會公布《證券公司直接投資業務監管指引》以來，部分券商直投公司已通過設立直投基金轉型為專業化基金管理機構，2012年也成為直投基金井噴之年。ChinaVenture投中集團根據公開信息統計，截至2012年年底，已獲批券商直投基金達到11支，涉及券商直投公司10家。其中，中金佳成、金石投資旗下基金已投入運作。 （李文）