2013-06-03 08:49:00 來源:中國經營報
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四年累計9.09億“利潤”，經營性現金回流不足兩成?！ ?/font>
雛鷹農牧因“獨自生財有道”而引火燒身。
近日， “毛利率遠高于同業”“部分大客戶并非最終消費方”“大客戶為公司高層”“在建工程進度與實際情況不符”“資產比例中，在建工程與固定資產相當”成為“養豬行業第一股”雛鷹農牧遭受質疑的五大罪狀。
5月21日，雛鷹農牧發布澄清公告表示，因為成本差異問題，雛鷹農牧的高利潤在行業內屬于合理范圍。而在建工程的竣工決算及轉固相關業務均經審計，同樣也不存在媒體質疑的“操縱在建項目，不做固定資產結轉，折舊費推后虛增利潤”情況。
然而，澄清公告并不能解決雛鷹農牧的在建工程狂飆帶來的產能消化、現金流緊張等一系列問題。5月21日復牌之后，雛鷹農牧股價大跌7.39%。
“在建工程” 狂飆
在2007年~2012年五年的時間里，雛鷹農牧的在建工程增長高達283倍?？墒?，這樣的“狂奔”對于雛鷹農牧來說，或許僅僅是個開始。
一位不愿具名的知情人士向《中國經營報》記者表示，“近日，關于雛鷹農牧的質疑中，無論是‘生態豬’是否與普通豬毫無差別，還是大客戶是公司高層，這都不是雛鷹農牧的核心問題，雛鷹農牧最大的問題是其在建工程?！?/font>
據記者了解，早在2012年，雛鷹農牧便先后投資4.5億元建設襄城縣年出欄30萬頭生豬產業化基地項目；投資3億元進軍藏香豬養殖項目；投資20.2億元在河南省衛輝市建設年出欄100萬頭生豬產業化基地項目，同時擬投資不超過4億元在河南尉氏縣建設40萬頭生豬養殖基地。
根據雛鷹農牧2013年一季報顯示，截至2013年3月31日，雛鷹農牧在建工程為12.2億元，相比去年同期增長了6.75億元。而雛鷹農牧2012年年報顯示，去年底雛鷹農牧的在建工程為9.96億元，在三個月的時間里，在建工程金額增加了2.312億元，比其2010年全年在建工程金額還要多出0.322億元。
記者根據雛鷹農牧的歷年年報粗略統計，在2007年~2012年五年的時間里，雛鷹農牧的在建工程增長高達283倍。
可是，這樣的“狂奔”對于雛鷹農牧來說，或許僅僅是個開始。
據相關消息顯示，雛鷹農牧董事長侯建芳曾提出要在5年內投資126億元，使生豬的年出欄數在760萬頭以上。除此以外，雛鷹農牧與吉林省洮南市人民政府簽署了合作意向書；擬在洮南市相關區域投資建設優質商品豬養殖項目，年出欄生豬400萬頭；同時建設沼氣發電、有機肥廠、飼料廠、生豬屠宰、肉制品加工等配套設施。此農業產業化綜合體項目總投資約為56億元，預計5年內完成基建。
失衡的“資產負債表”
從雛鷹農牧目前的財報上顯示，其多次通過追加投資、延期、更改等方式，使得大量在建工程項目根本無法達到可使用狀態，所以達不到轉化為固定資產的條件。
在建工程飛速狂奔的背后，值得我們注意的是，雛鷹農牧的資產負債表結構變得非常奇特。根據雛鷹農牧2013年一季報顯示，其49.1億元的總資產主要由固定資產、在建工程、存貨三大部分組成。其中，固定資產11.3億元、在建工程12.2億元、存貨13.2億元，分別占總資產的23%、25%、27%。
至此，我們不難發現，雛鷹農牧的在建工程項目規模已經超出固定資產規模兩個百分點，在建工程與固定資產比為1∶0.9；然而，與同是養豬大戶的大康牧業，其在建工程與固定資產比僅為0.13∶1。也就是說，雛鷹農牧的固定資產與在建工程規模相當，而大康牧業固定資產規模是在建工程的7.5倍。
那么，這樣的資產結構是否是正常的呢？用友-暢捷通股份公司首席會計專家馬靖昊告訴記者，在正常穩定的公司資產結構中，固定資產規模往往遠高于在建工程?！耙驗橐粋€公司要正常的運轉，它的大量固定資產應該在正常生產使用狀態，而不是在建工程階段。”
那么，在建工程是否可以轉化為固定資產呢？如果可以，雛鷹農牧的在建工程為什么遲遲不結轉為固定資產？
馬靖昊告訴記者，如果要將在建工程轉化為固定資產，首先要達到的條件就是在建工程可以進入使用狀態。但是，從雛鷹農牧目前的財報上顯示，其多次通過追加投資、延期、更改等方式，使得大量在建工程項目根本無法達到可使用狀態，所以達不到轉化為固定資產的條件。
“換句話說，雛鷹農牧目前的在建工程是不可以轉化為固定資產的。”馬靖昊說道。
根據雛鷹農牧2012年年報顯示，截至2012年12月31日，雛鷹農牧賬面上有20個在建工程，而能夠全部轉化為固定資產的卻為零。讓人頗為詫異的是，早在2009年上市時，雛鷹農牧承諾的四項工程在三年多的時間內竟無一例完工。
記者通過對比公司招股書與2012年年報時發現，當時承諾建設期1年內完成的“年產40萬噸飼料生產建設項目”和“科研培訓中心建設項目”，在實行過程中發生了項目變更(或部分變更)，且截至2012年年末，實際投入進度分別僅為83.85%和46.87%；而計劃2年內完成的“食品安全追溯管理系統工程建設項目”的投入進度僅為53.78%。值得我們注意的是，上述三項在2012年均未給公司帶來效益。
對此，鄭州一位知情人士表示， “一般來說，蓋一個飼料廠的時間是3~4個月，但雛鷹農牧一個飼料廠就蓋了兩年?！?/font>
根據2012年年報顯示，2012年雛鷹農牧實現收入15.36億元，毛利率4.9億元。但是固定資產、在建工程、存貨三項合計卻增加了16.45億元?！叭欢?，對于養豬行業來說，利潤微薄，高周轉是維持凈資產收益率高(ROE)的必要條件。很難想象一個公司把一年的收入全部投入到長期項目上，這是難以令人理解的。”上海一家私募股權相關人士史東告訴記者。
對此，德勤會計事務所相關人士表示，在建工程不轉為固定資產，是因為這在很大程度上可以減少當期固定資產的折舊攤銷費用，并且相關利息費用仍可資本化計入在建工程。如此一來，在利潤表中，就減少了費用的產生，凈利潤看上去是很漂亮的。據記者統計，從2009年至2012年，雛鷹農牧的凈利潤累計為9.09億元，經營性現金流累計為1.36億元。四年累計流入的經營性現金流不足凈利潤的兩層。而同作為A股市場上養豬大戶的大康牧業2009年至2012年的累計凈利潤為1.08億元，累計經營性現金流入則為1.04億元。
北京某機構人士王楠告訴記者，很多投資機構在實地考察雛鷹農牧之后，猶豫不決，不敢投放資金，就是懷疑該公司的存貨、固定資產、在建工程存在問題。
現金流下降136%
雛鷹農牧不斷地積累在建工程，迅猛擴張產能，或許會拖累公司，更為嚴重的甚至會撕斷其資金鏈的正常運轉。
在建工程規模不斷增加，投資規模不斷擴大的情況下，業內人士對于雛鷹農牧的狀況卻并不感到樂觀。
從事養豬十多年的豬場主王興田告訴記者，“養豬不可能有太大利潤，這是行業常識，國內的養殖水平都差不多，更何況規模養殖廠。”
“規模養殖廠首先面臨的問題就是土地和大量的用工成本，不見得比有經驗的農戶養豬效益高。而其當初對外界宣傳加盟雛牧香生態肉專賣店每年保底8萬元利潤的模式，表面上看似很劃算，但實際上等于把前期的市場壓力和風險都轉嫁給加盟者，只是利用一個噱頭吸引資金而已?！?/font>
王興田告訴記者，有人曾在網上給雛鷹農牧算過這樣一筆賬，“若按雛鷹農牧在河南省開500家雛牧香專賣店計算，每家30萬元，僅僅保證金這一項費用就有1.5個億。如果全國2000家開辦成功的話 ，一年就可以融資6個億，1萬家就有30個億。”
“如果生態豬真的那么賺錢，那些被扔在黃浦江的豬情何以堪啊？”王興田笑著說道。
據相關市場消息，未來2~3年內，國內生豬市場都面臨產能過剩的考驗。對此，部分業內人士斷言，目前雛鷹農牧生態豬的市場客觀上已經大幅度收窄，甚至面臨巨大風險。
“而在這種背景下，雛鷹農牧不斷地積累在建工程，迅猛擴張產能，或許會拖累公司，更為嚴重的甚至會撕斷其資金鏈的正常運轉?！鄙鲜鐾顿Y人士斷言。
根據雛鷹農牧近日更新后的一季報財務數據顯示，其經營活動產生的現金流，由變更前的4.58億元變更為3.43億元。對于財務報表中出現的變更，雛鷹農牧僅僅解釋為“是由于‘銷售商品、提供勞務收到的現金’、‘購買商品、接受勞務支付現金’及相應的小計金額填寫錯誤導致?！倍刂?012年年底，雛鷹農牧的現金流為16.1億元，下降幅度高達136%。
而雛鷹農牧的資金需求狀況，從其法定代表人的舉動也可見一斑。去年5月，侯建芳將持有的6000萬股限售流通股質押給民生銀行鄭州分行，獲得貸款2.5億元。其每股作價僅4元左右，不到彼時的公司股價的2折。
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