2013-06-03 08:49:00 來源:中國經營報
網友評論0條 查看全文(共1頁)
四年累計9.09億“利潤”,經營性現金回流不足兩成?! ?/font>
雛鷹農牧因“獨自生財有道”而引火燒身。
近日, “毛利率遠高于同業”“部分大客戶并非最終消費方”“大客戶為公司高層”“在建工程進度與實際情況不符”“資產比例中,在建工程與固定資產相當”成為“養豬行業第一股”雛鷹農牧遭受質疑的五大罪狀。
5月21日,雛鷹農牧發布澄清公告表示,因為成本差異問題,雛鷹農牧的高利潤在行業內屬于合理范圍。而在建工程的竣工決算及轉固相關業務均經審計,同樣也不存在媒體質疑的“操縱在建項目,不做固定資產結轉,折舊費推后虛增利潤”情況。
然而,澄清公告并不能解決雛鷹農牧的在建工程狂飆帶來的產能消化、現金流緊張等一系列問題。5月21日復牌之后,雛鷹農牧股價大跌7.39%。
“在建工程” 狂飆
在2007年~2012年五年的時間里,雛鷹農牧的在建工程增長高達283倍??墒?,這樣的“狂奔”對于雛鷹農牧來說,或許僅僅是個開始。
一位不愿具名的知情人士向《中國經營報》記者表示,“近日,關于雛鷹農牧的質疑中,無論是‘生態豬’是否與普通豬毫無差別,還是大客戶是公司高層,這都不是雛鷹農牧的核心問題,雛鷹農牧最大的問題是其在建工程?!?/font>
據記者了解,早在2012年,雛鷹農牧便先后投資4.5億元建設襄城縣年出欄30萬頭生豬產業化基地項目;投資3億元進軍藏香豬養殖項目;投資20.2億元在河南省衛輝市建設年出欄100萬頭生豬產業化基地項目,同時擬投資不超過4億元在河南尉氏縣建設40萬頭生豬養殖基地。
根據雛鷹農牧2013年一季報顯示,截至2013年3月31日,雛鷹農牧在建工程為12.2億元,相比去年同期增長了6.75億元。而雛鷹農牧2012年年報顯示,去年底雛鷹農牧的在建工程為9.96億元,在三個月的時間里,在建工程金額增加了2.312億元,比其2010年全年在建工程金額還要多出0.322億元。
記者根據雛鷹農牧的歷年年報粗略統計,在2007年~2012年五年的時間里,雛鷹農牧的在建工程增長高達283倍。
可是,這樣的“狂奔”對于雛鷹農牧來說,或許僅僅是個開始。
據相關消息顯示,雛鷹農牧董事長侯建芳曾提出要在5年內投資126億元,使生豬的年出欄數在760萬頭以上。除此以外,雛鷹農牧與吉林省洮南市人民政府簽署了合作意向書;擬在洮南市相關區域投資建設優質商品豬養殖項目,年出欄生豬400萬頭;同時建設沼氣發電、有機肥廠、飼料廠、生豬屠宰、肉制品加工等配套設施。此農業產業化綜合體項目總投資約為56億元,預計5年內完成基建。
失衡的“資產負債表”
從雛鷹農牧目前的財報上顯示,其多次通過追加投資、延期、更改等方式,使得大量在建工程項目根本無法達到可使用狀態,所以達不到轉化為固定資產的條件。
在建工程飛速狂奔的背后,值得我們注意的是,雛鷹農牧的資產負債表結構變得非常奇特。根據雛鷹農牧2013年一季報顯示,其49.1億元的總資產主要由固定資產、在建工程、存貨三大部分組成。其中,固定資產11.3億元、在建工程12.2億元、存貨13.2億元,分別占總資產的23%、25%、27%。
至此,我們不難發現,雛鷹農牧的在建工程項目規模已經超出固定資產規模兩個百分點,在建工程與固定資產比為1∶0.9;然而,與同是養豬大戶的大康牧業,其在建工程與固定資產比僅為0.13∶1。也就是說,雛鷹農牧的固定資產與在建工程規模相當,而大康牧業固定資產規模是在建工程的7.5倍。
那么,這樣的資產結構是否是正常的呢?用友-暢捷通股份公司首席會計專家馬靖昊告訴記者,在正常穩定的公司資產結構中,固定資產規模往往遠高于在建工程?!耙驗橐粋€公司要正常的運轉,它的大量固定資產應該在正常生產使用狀態,而不是在建工程階段。”
那么,在建工程是否可以轉化為固定資產呢?如果可以,雛鷹農牧的在建工程為什么遲遲不結轉為固定資產?
馬靖昊告訴記者,如果要將在建工程轉化為固定資產,首先要達到的條件就是在建工程可以進入使用狀態。但是,從雛鷹農牧目前的財報上顯示,其多次通過追加投資、延期、更改等方式,使得大量在建工程項目根本無法達到可使用狀態,所以達不到轉化為固定資產的條件。
“換句話說,雛鷹農牧目前的在建工程是不可以轉化為固定資產的。”馬靖昊說道。
根據雛鷹農牧2012年年報顯示,截至2012年12月31日,雛鷹農牧賬面上有20個在建工程,而能夠全部轉化為固定資產的卻為零。讓人頗為詫異的是,早在2009年上市時,雛鷹農牧承諾的四項工程在三年多的時間內竟無一例完工。
記者通過對比公司招股書與2012年年報時發現,當時承諾建設期1年內完成的“年產40萬噸飼料生產建設項目”和“科研培訓中心建設項目”,在實行過程中發生了項目變更(或部分變更),且截至2012年年末,實際投入進度分別僅為83.85%和46.87%;而計劃2年內完成的“食品安全追溯管理系統工程建設項目”的投入進度僅為53.78%。值得我們注意的是,上述三項在2012年均未給公司帶來效益。
對此,鄭州一位知情人士表示, “一般來說,蓋一個飼料廠的時間是3~4個月,但雛鷹農牧一個飼料廠就蓋了兩年?!?/font>
根據2012年年報顯示,2012年雛鷹農牧實現收入15.36億元,毛利率4.9億元。但是固定資產、在建工程、存貨三項合計卻增加了16.45億元?!叭欢?,對于養豬行業來說,利潤微薄,高周轉是維持凈資產收益率高(ROE)的必要條件。很難想象一個公司把一年的收入全部投入到長期項目上,這是難以令人理解的。”上海一家私募股權相關人士史東告訴記者。
對此,德勤會計事務所相關人士表示,在建工程不轉為固定資產,是因為這在很大程度上可以減少當期固定資產的折舊攤銷費用,并且相關利息費用仍可資本化計入在建工程。如此一來,在利潤表中,就減少了費用的產生,凈利潤看上去是很漂亮的。據記者統計,從2009年至2012年,雛鷹農牧的凈利潤累計為9.09億元,經營性現金流累計為1.36億元。四年累計流入的經營性現金流不足凈利潤的兩層。而同作為A股市場上養豬大戶的大康牧業2009年至2012年的累計凈利潤為1.08億元,累計經營性現金流入則為1.04億元。
北京某機構人士王楠告訴記者,很多投資機構在實地考察雛鷹農牧之后,猶豫不決,不敢投放資金,就是懷疑該公司的存貨、固定資產、在建工程存在問題。
現金流下降136%
雛鷹農牧不斷地積累在建工程,迅猛擴張產能,或許會拖累公司,更為嚴重的甚至會撕斷其資金鏈的正常運轉。
在建工程規模不斷增加,投資規模不斷擴大的情況下,業內人士對于雛鷹農牧的狀況卻并不感到樂觀。
從事養豬十多年的豬場主王興田告訴記者,“養豬不可能有太大利潤,這是行業常識,國內的養殖水平都差不多,更何況規模養殖廠。”
“規模養殖廠首先面臨的問題就是土地和大量的用工成本,不見得比有經驗的農戶養豬效益高。而其當初對外界宣傳加盟雛牧香生態肉專賣店每年保底8萬元利潤的模式,表面上看似很劃算,但實際上等于把前期的市場壓力和風險都轉嫁給加盟者,只是利用一個噱頭吸引資金而已?!?/font>
王興田告訴記者,有人曾在網上給雛鷹農牧算過這樣一筆賬,“若按雛鷹農牧在河南省開500家雛牧香專賣店計算,每家30萬元,僅僅保證金這一項費用就有1.5個億。如果全國2000家開辦成功的話 ,一年就可以融資6個億,1萬家就有30個億。”
“如果生態豬真的那么賺錢,那些被扔在黃浦江的豬情何以堪啊?”王興田笑著說道。
據相關市場消息,未來2~3年內,國內生豬市場都面臨產能過剩的考驗。對此,部分業內人士斷言,目前雛鷹農牧生態豬的市場客觀上已經大幅度收窄,甚至面臨巨大風險。
“而在這種背景下,雛鷹農牧不斷地積累在建工程,迅猛擴張產能,或許會拖累公司,更為嚴重的甚至會撕斷其資金鏈的正常運轉?!鄙鲜鐾顿Y人士斷言。
根據雛鷹農牧近日更新后的一季報財務數據顯示,其經營活動產生的現金流,由變更前的4.58億元變更為3.43億元。對于財務報表中出現的變更,雛鷹農牧僅僅解釋為“是由于‘銷售商品、提供勞務收到的現金’、‘購買商品、接受勞務支付現金’及相應的小計金額填寫錯誤導致?!倍刂?012年年底,雛鷹農牧的現金流為16.1億元,下降幅度高達136%。
而雛鷹農牧的資金需求狀況,從其法定代表人的舉動也可見一斑。去年5月,侯建芳將持有的6000萬股限售流通股質押給民生銀行鄭州分行,獲得貸款2.5億元。其每股作價僅4元左右,不到彼時的公司股價的2折。
?。ㄇ孬h)