被視為社會融資總量“晴雨表”的4大行新增貸款今年以來持續放緩。最新數據顯示，截至11月底，工農中建4大銀行當月新增人民幣貸款僅1680億元，這或許意味著11月金融機構全部新增貸款將低于5000億元，低于此前市場預期的5000億-5500億元。

　　銀行信貸投放節奏的放緩是否會加劇流動性緊張，減弱金融對實體經濟支持力度，不利于經濟見底回升？對此國泰君安證券宏觀分析師汪進認為，中國經濟對信貸的依賴正在下降，隨著直接融資占比從2006年的不足20%提高至接近40%，融資總量數據顯示出與經濟增長更密切的關系。“我們更關注的是委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業債券等直接融資，即使在銀行信貸中，我們也側重于企業的中長期貸款，綜合各方面的數據顯示，盡管銀行新增信貸未來仍會下滑，經濟見底回升企業融資向好的趨勢仍沒有改變。”

　　新增貸款指標意義下降

　　在10月份新增信貸5052億元低于預期之后，金融機構人民幣新增貸款數據11月繼續放緩。來自四大行的權威數據顯示，11月工農中建4大銀行當月新增人民幣貸款僅1680億元，大幅低于10月份2200億元的水準。按照4大行新增貸款占比35%-40%的一般水平估算，當月金融機構全部新增貸款在4200億-4800億元之間，而此前市場普遍預期在5000億-5500億元。

　　人民銀行的權威數據顯示，今年1-10月，金融機構新增人民幣貸款7 .2萬億元。考慮到4大行年末的信貸投放趨于謹慎，多家機構近日下調了對全年新增人民幣貸款規模的預測，其中國泰君安下調至8 .4萬億，而中金公司則下調至8萬億左右。

　　“過去中國的工業經濟高度依賴于信貸，新增信貸數據往往與工業增速密切相關。但從2008年以來，信貸和工業增速時有背離，今年尤其明顯，信貸增速企穩而工業依然持續下滑，這也意味著經濟對信貸的依賴正在下降。與信貸類似，過去M 1、M 2都是衡量中國經濟走勢的重要指標，但這兩個指標今年以來均和經濟出現明顯的背離，其指標意義明顯下降。”汪進表示，“在信貸增速指標意義下降的同時，社會融資總量的走勢卻與經濟增長更為相關，從2008年至今，融資總量增速變化總是領先經濟1個季度，今年3季度的回升也與4季度以來工業增速的回升相呼應，這意味著融資總量中信貸以外部分對經濟增長的影響力在顯著上升。”

　　中國債市大發展的一年

　　中國銀行間市場交易商協會的最新數據顯示，截至今年11月末，經其注冊發行的非金融企業債務融資工具存量規模突破4 .1萬億元人民幣，較去年底增加1 .1萬億元。這一數據占今年前10個月社會融資總量的比例約為8%。

　　據中金公司統計，11月非金融企業債券(包括企業債、公司債、中票和短融)凈增量2267億元，延續7月以來的高增長。其中，企業債和中票這類中長期融資仍是增長的主力，11月分別凈新增787億元和673億元。推算之下，11月社會融資總量仍將保持1萬億以上的規模，對實體經濟的支持力度并未減弱。

　　數據還顯示，債務融資工具累計發行量達8.1萬億元。其中，今年1-11月的發行量接近2 .5萬億元，同期銀行間債券市場整體發行量約7萬億元，占前三季度G D P(國內生產總值)的比重超過15%；今年累計交易量超過240萬億元，約為前三季度G D P的6.8倍。

　　“今年是中國債市大發展的一年，2006年以來，信貸融資占比不斷下降，而包括委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業債券等直接融資占比則從不足20%提高至接近40%。新增的債券規模中，和政府有關的城投、鐵道、國債、地方債大約占了一半，其他企業債也占了一半比重。”汪進表示，“債市的發展為基建投資和制造業投資補充了新的資金來源。我們判斷未來信貸增長將繼續受控，與之對應的是地產投資占比趨于下降，而債券市場的發展，可以增加中西部地區基建投資，對沖地產投資回落的影響。而從更長遠角度看，債市的發展應逐漸向企業債為主的方向靠攏，投資結構上堅持以制造業投資為主，降低對房地產投資的依賴，才能走上可持續發展道路。”