在很多業內人士看來，“東證資管-阿里巴巴專項資產管理計劃”有諸多的創新之處，但對于目前證券公司開展的ABS(資產證券化)業務而言，類似的項目卻很難得到復制。

　　7月8日，深交所發布公告稱，上海東方證券資產管理有限公司設立的東證資管“阿里巴巴1號~10號專項資產管理計劃”獲得中國證監會批復，并將在深交所綜合協議交易平臺掛牌轉讓。

　　該計劃是國內首單基于小額貸款的證券公司資產證券化產品，在產品結構、風險控制、交易結構等方面的創新性也使其成為業內矚目的焦點。

　　不過，由于阿里的業務具有特殊性，在很多券商行業人士看來，這一業務將很難在小貸公司上得到推廣。反而是銀行的信貸業務資產證券化有可能獲得較大發展，但這類業務的承銷主體往往并非券商。

　　從3月份正式開閘以來，券商的ABS業務已成為行業新的熱點，但由于監管層的態度尚未明朗，目前真正獲批成立的ABS業務數量并不太多。存量項目的大多數都是與政府信用掛鉤，很多這類項目依舊在交易所層面等待專家團審批。

　　引入“循環購買”

　　昨日，東方證券資產管理公司相關人士向《第一財經日報》記者表示，該產品以阿里巴巴小額貸款公司面向小微企業發放貸款形成的債權為基礎資產，將在3年內不定期發行10期產品，每期發行額度為2億~5億元。

　　而根據不同的風險、收益特征，該資產支持證券分為優先級資產支持證券、次優級資產支持證券和次級資產支持證券，三者比例大致為75%：15%：10%。其中，優先級、次優先級份額面向合格投資者發行；次級份額全部由阿里小微旗下阿里小貸持有。

　　其中，優先級資產支持證券獲得了3A的市場評級，并將在條件成熟后通過深交所上市交易。

　　這種分級的目的或在于獲得較高的評級。一位券商人士介紹，阿里小貸發放的都是無擔保的純信用貸款，為了提高證券化產品的評級，采用了“優先或次順位證券”的信用增級方式，優先證券先于次級證券償還。更重要的是，這樣的組合也降低了融資成本。

　　而在交易結構上，基于阿里小貸“隨借隨還”的特點，“東證資管-阿里巴巴專項計劃”采取了“循環購買”模式，即以基礎資產產生現金流循環購買新的同類基礎資產方式，以此解決短期貸款和長期證券的錯配問題。

　　據上述東方證券資產管理公司相關人士介紹，專項資產管理計劃募集的資金將購買阿里小微金融服務集團(籌)旗下小額貸款公司的小額貸款資產，同時，借助互聯網平臺，為淘寶、天貓等電子商務平臺上的小微企業提供融資服務。

　　因此，在發行模式上，“東證資管-阿里巴巴專項計劃”采取了統一結構、一次審批、分次發行的模式，更好地滿足電子商務平臺上小微企業的資金需求節奏。

　　業務或難全面復制

　　在日常投資管理過程中，“東證資管-阿里巴巴專項計劃”引入了自動化的資產篩選系統和支付寶公司提供的資金歸集和支付服務，更好地適應阿里小貸基于互聯網和大數據的業務模式。

　　而這點恰恰是阿里小貸業務與其他小貸公司最大的區別，這也使得類似的項目或很難獲得大范圍的復制。

　　“在阿里之前，證監會批準的準金融資產證券化業務是在融資租賃領域，遠東租賃的1期項目運行較為成功，據說2期、3期已經在準備發行。”一位券商ABS業務負責人對記者表示，融資租賃業務更有可能獲得證監會的批準，而目前國內主要的小貸公司，復制阿里ABS的可能性較小。

　　該業務負責人認為，與一般的小貸公司不同，阿里巴巴的小貸業務利率并不算高，有自己研發的基于過往數據的評價體系，且客戶足夠分散。這些優勢都是其他小貸公司所不具有的，目前多數小貸公司的客戶多集中在某個行業或地區，有系統性風險。

　　短期內，這或許是證券領域信貸資產證券化的唯一一單。但是，在銀行領域，信貸資產證券化則大有發展的空間。

　　2005至2008年，國內曾發行數單信貸資產證券化產品，后因金融危機暫停。去年5月，監管層發文宣布該業務正式重啟，去年9月，國開行發行了信貸資產證券化產品，之后，工行、中行等銀行也相繼發行了該產品。這類業務通常是由銀行將資產打包給信托公司，由信托公司找券商作為承銷商賣給投資者。不過，目前該業務的主要買方依舊為銀行。

　　而從監管層的態度來看，這類業務或是政策支持的領域。在“陸家嘴金融論壇”上，銀監會主席尚福林表態支持信貸資產證券化。而剛剛公布的國務院67號文，也明確表態“擴大銀行在不良貸款自主核銷的權限”，并“推動信貸資產證券化的常規化”。

　　券商ABS業務尋路

　　3月份《證券公司資產證券化業務管理規定》出臺之后，證監會、交易所已數次組織券商學習該業務，ABS也成為券商行業的一個新話題。但是，從目前的已發及待發項目情況來看，ABS業務全面鋪開還需要監管態度的進一步明確。

　　中國證監會網站顯示，今年以來，共有11單專項計劃上報，其中，8單已獲受理。截至目前，已成功發行的專項資產管理計劃已超過15單，累計融資超過300億元。

　　盡管已發項目數量并不多，但很多投行有大量的儲備項目在等待發行。在IPO暫停的近一年內，一些投行人士出差頻率反而增加，他們的一個主要任務，就是尋找到合適的企業，發行ABS產品。

　　依賴券商與地方政府之間多年來的關系，目前ABS項目中的相當一部分是與地方政府信用掛鉤，但恰恰是這類產品，成為監管層最為擔憂的產品。

　　地方融資平臺積累的風險已經引發了各個監管機構以及更高層的關注，此前融資平臺抵押物違約的情況使得證監會對政府授信呈謹慎態度。此外，由于此類項目與發改委的審批權限有相關性，證監會對此較為謹慎。

　　上述券商ABS負責人表示，證監會為了規避這一風險，在受理資產證券化業務之前，增加了交易所專家對發行人和管理人進行論證的環節，很多與地方政府信用相關的項目依舊在這一環節等待批復。從目前監管層審批的速度和態度來看，證監會更支持與企業直接相關的項目，以及與公用事業相關的項目，而非類似地方融資平臺的項目。

　　這與此前證監會的態度也較為類似，某中型券商投行部人士向記者表示，2008年以前發行的13單資產證券化產品，因為是試點，且考量風險等因素，其基礎資產以租賃、水電費收入、污水處理、門票收入等實物資產的收益權為主，服務的主體也更多是大型國企和央企。

　　在監管層意圖不明的情況下，很多券商開始對ABS業務持觀望態度。（賈華斐 洪偌馨）