進入2013年，新三板的推進步伐突然提速。

　　2月8日，《全國中小企業股份轉讓系統業務規則（試行）》以及各項細則正式發布，從時間上看，距離全國中小企業股份轉讓系統掛牌尚不到1個月。

　　令人振奮的是，此次出臺的多項舉措中，明確規定了引入做市商制度，在降低了投資門檻的同時，首度向個人投資者伸出橄欖枝。但業內人士也認為，由于做市商制度國內暫時無章可循，且風險較大，預計下半年才會展開試點，明年才可能逐漸推開。

　　運行規則敲定后，新三板擴容問題再次被提上日程。多位接受記者采訪的人士認為，今年新三板將分兩批擴容，第一批擴容名單或在兩會后公布。

　　引入做市商制度

　　業內人士普遍認為，2月8日發布的諸多新三板配套規則中，最大的亮點是引入了做市商制度。

　　此前，宏源證券投資銀行總部執行董事、新三板業務部董事總經理尹百寬在接受新金融記者采訪時曾提及，業界對做市商制度一直存有爭議。所謂的做市商制度，是指金融市場上的一些獨立的證券交易商，為投資者承擔某一只證券的買進和賣出，買賣雙方不需要等待交易對手出現，只要有做市商出面承擔交易對手方即可達成交易。認為該制度未必適應中國國情，監管層對新三板的定位將直接決定最終會否引入做市商制度。

　　如今看來，監管層的態度已經明晰。《業務規則》中規定：“股票轉讓可以采取協議方式、做市方式、競價方式或其他中國證監會批準的轉讓方式。經全國股份轉讓系統公司同意，掛牌股票可以轉換轉讓方式。”

　　西部證券場外市場部總經理程曉明則告訴記者，本輪新三板制度改革最大的亮點不在于其中某條規則，而是背后的思想。他說：“監管層已經意識到也承認新三板交易必須活躍起來，否則這個市場就失去意義。至于如何促進活躍，那就是引入個人投資者以及吸引做市商。”

　　程曉明認為，做市商制度不但是新三板區別于創業板的根本所在，還是新三板成為中國NASDAQ（納斯達克）的標志。

　　做市商制度的如約而至令券商看到了一片業務藍海。一份來自業內73家證券公司的創新業務調查結果顯示，25.55%的證券公司認為場外市場業務將成為投行業務的突破口。

　　這絕非券商一廂情愿的想法。根據國泰君安測算，到2015年，新三板掛牌企業將逼近4000家，市值超過1.2萬億元，屆時新三板業務將為券商帶來227億元收入，收入貢獻度達到8%。

　　“做市商對券商而言意味著巨大的盈利機會，但也會帶來風險，我們并不認為要等到所有券商都準備好，原則上是哪家券商準備好哪家就先上。”程曉明向記者解釋道，“做市商制度最大的風險在于做市商的報價不被市場認可。”

　　他舉例稱，如果做市商對某只股票的報價被市場普遍認為價格偏高，將產生大量賣盤，做市商必須高價接盤，最終可能導致交易當天收盤時其持倉量高于持倉量上限。而為規避持倉紅線，做市商將被迫于第二個交易日低價斬倉，吞下虧損的苦果。

　　南京證券投資銀行部天津區業務總監裴中同對此也深表贊同，他說：“新三板擴容初期，受掛牌公司的質量及券商自身的監管體系影響，做市商制度的風險相對比較大。券商是否能承擔報價風險、如何避免券商和其他公司聯手報價而對散戶利益造成侵害等問題都值得關注。”

　　裴中同認為，做市商制度短期內恐怕難以落實，還需要先行試點然后再進一步鋪開；程曉明則預計今年下半年就會有券商嘗試此業務，大規模的開展需要等到明年。

　　轉板制度落空

　　除了引入做市商制度以外，《業務規則》中不但進一步明確了投資者準入門檻，還首度向個人投資者敞開大門，允許具備一定資質的個人投資者參與新三板交易。

　　《業務規則》指出，擁有證券類資產市值300萬元人民幣以上、具有兩年以上證券投資經驗的自然人投資者可以申請參與掛牌公司股票公開轉讓。

　　同時，注冊資本500萬元人民幣以上的法人機構和實際出資總額500萬元人民幣以上的合伙企業，也被允許參與掛牌公司股票公開轉讓。

　　另外，集合信托計劃、證券投資基金、銀行理財產品、證券公司資產管理計劃，以及由金融機構或相關監管部門認可的其他機構管理的金融產品或資產，也可以申請參與掛牌公司股票公開轉讓。

　　盡管新三板正式宣布向個人投資者打開大門，但300萬元人民幣以上的證券資產、兩年以上的證券投資經驗的規定被指門檻偏高。不過多位被訪者卻認為，門檻略高也在情理之中。

　　有觀點認為，《業務規則》對投資者設置了較高的門檻，一方面是考慮到新三板掛牌企業主要為初創型企業,投資風險較大,需要投資者具備較大的風險承受能力；另一方面，新三板交易制度的創新基本消除了投資者的退出障礙，在“高成長”的誘惑下，將吸引較多的社會資本搶食市場最后一塊蛋糕。

　　而另一種觀點則認為，新三板業務新規實施后，如果交易活躍度未達預期，監管層可能會考慮下調投資門檻。

　　值得一提的是，《業務規則》中特意指出，新三板掛牌企業“不限于高新技術企業”，有市場人士認為此舉乃是轉移IPO排隊企業預留空間。這樣的觀點得到較高人氣，同時可以得到這樣的結論，此舉為新三板未來擴容到全國做好準備。

　　事實上，新三板業務規則塵埃落定之后，市場開始關注新三板下一步的擴容動向。去年9月，監管層在北京中關村科技園區的基礎上，新批了天津高新區、上海張江高新區和武漢東湖新技術產業開發區等3個新三板試點。

　　據悉，新三板進一步擴容計劃或將在兩會之后公布。有消息爆出，兩會以后大概會放開10家，9、10月可能放開10家，明年則會全部放開。

　　雖然大批擴容在即，但市場翹首企盼的轉板制度未有任何突破，綜合來看，近期政策未對轉板做出任何明確規定，這讓市場多少感到失落。分析原因，監管層掌控上市節奏，使得每年IPO總量無法放開是根本所在。（張娟兒）