□本報記者 鐘志敏

　　2006年南航集團以1.48億元入股天源證券，成為公司控股股東，6年后南航集團開始謀劃退出天源證券。近日，南航集團在北京產權交易所掛牌轉讓天源證券有限公司80.47%股權，掛牌價格為5.8億元。這意味著，如果該項目轉讓成功，南航集團將獲得4.32億元的投資回報。

　　業內人士表示，南航集團退出天源證券一方面是由于其沒有實現預期的目的，另一方面是券商行業目前面臨轉型的陣痛。

　　業績不佳

　　公告顯示，公司注冊資本18392萬元，經營范圍為證券經紀；證券投資咨詢；證券投資基金代銷(許可證有效期至2015年1月18日)；證券自營；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。股東方面，中國南方航空集團公司持股80.47%，為第一大股東，遼陽市財政投資管理中心持股11.96%，撫順市融達投資有限公司持股4.85%和唐山金海資產開發投資有限公司持股2.72%。標的企業原股東放棄行使優先購買權。

　　標的公司去年以來一直處于虧損狀態。財務報表顯示，標的公司2012年度營業收入為7885.45萬元，營業利潤為-2356.97萬元，凈利潤為-2510.15萬元。今年一季度，標的公司營業收入為2512.25萬元，營業利潤為-955.12萬元，凈利潤為-956.35萬元。以2012年9月30日為評估基準日，標的公司資產總計95552.31萬元，凈資產為25525.88萬元，評估價值為64000萬元，轉讓標的對應評估值為51500.8萬元，掛牌價格較評估價格溢價約6500萬元。

　　天源證券有限公司前身為三江源證券經紀有限公司。2001年12月10日，三江源證券經紀有限公司由8家股東單位發起設立。2006年度，中國南方航空集團公司受讓西寧財盛投融資有限責任公司等5家股東單位所持三江源證券經紀有限公司股份，成為公司第一大股東，持股比例為80.47%。2007年5月28日，三江源證券經紀有限公司更名為天源證券經紀有限公司，注冊資本為人民幣18392萬元。2012年6月26日，三江源證券經紀有限公司更名為天源證券有限公司。

　　對于意向受讓方，南航集團要求的門檻也比較低。意向受讓方應為中國境內注冊并有效存續10年以上的境內企業法人；須具有良好的財務狀況、支付能力， 無欺詐和不良經營記錄，2012年12月31日經具有證券業務審計資格的審計機構審計的總資產不低于200億元人民幣，凈資產不低于35億元人民幣；符合《證券法》、《證券公司監督管理條例》等國家有關法律、法規規定的股東資格條件。

　　要價不高

　　對于5.8億元的轉讓價格，業內人士表示，這個價格不高，而且是控股權出售。中國證券報記者發現在同一時間段出售的券商股權還有國都證券有限責任公司0.3812%股權，要價3960萬元；華西證券有限責任公司0.35%股權(500萬股法人股)，要價2530萬元。

　　但5.8億元的轉讓價格相對于南航集團當時入股的成本價而言，已經是翻了將近三倍。中國證券報通過查閱三江源證券經紀有限公司2007年年報發現，2006年南方航空收購青海西寧財盛投融資有限公司、青海西寧國華資產經營有限責任公司等五家公司股東的80.47%的股權的成本價是1.48億元。

　　2007年5月28日，三江源證券經紀有限公司正式更名為天源證券經紀有限公司，南航集團總經濟師唐勇出任天源證券董事長。南航集團一度對天源證券期望值很高。當時唐勇表示，公司未來三年的總體發展目標是，通過3年時間發展成為特色鮮明、具有較強競爭能力和盈利能力的國內中等規模券商。同時也確定了具體發展目標：在2007年基本完成營業網點布局結構的合理調整并成為規范類經紀券商；2008年完成第一輪增資擴股(股本金達5億元以上)并取得全面證券業務資格；2009年內要成為創新類券商，進一步加強公司經營管理；公司整體市場形象和綜合服務能力能夠和南航集團的品牌相稱。

　　而根據天源證券網站顯示，目前天源證券只有一家分公司，證券營業部17家，分布在甘肅、青海、河北、遼寧、湖南、廣東和福建。業務也比較單一，以傳統業務為主。顯然，到現在天源證券也沒有達到當時南航集團設計的目標。

　　行業面臨轉型陣痛

　　業內人士表示，南航集團退出天源證券一方面是由于其沒有實現預期的目的，另一方面也是因為券商行業目前面臨轉型的陣痛。

　　據統計，截至2012年底，114家證券公司的保證金余額為6003億元，而2009年底，券商保證金余額為1.34萬億元，短短兩年，超過7000億元保證金流失。而截至2013年4月2日，共有10家券商公布2012年財報，數據顯示，各家券商經紀業務收入均受到不利影響，成為拖累業績的主力。據統計，10家券商去年共計盈利116.65億元，同比下滑42.88%；獲得營業收入共計535.6億元，同比下滑25.76%。

　　券商傳統業務傷痕累累，而管理層出臺的新規也倒逼證券行業轉型提速。

　　今年3月15日，中國證券業協會發布《證券公司開立客戶賬戶規范》，取消現場開戶的硬性門檻，允許客戶通過見證、網上以及證監會認可的其他方式開設證券賬戶。

　　這一次針對業務流程細節的調整，迅速引起了證券行業的震動。一位業內人士坦言：“政策放開后，全國的傭金水平將很快一殺到底，經紀業務的盈利空間所剩無幾，這實際上是管理層在倒逼證券行業轉型提速。”

　　對于中小型券商來說，這或許是致命的打擊。據了解，過去在一些偏遠的縣城或者小城市，郵儲網點往往是排他性的，優勢十分明顯，一旦網上開戶推廣開來，公司的地域壟斷優勢將消逝。

　　從全行業觀察，無論規模大小，2013年證券公司的利潤注定不會樂觀。在傭金大戰尚未開啟之前，2012年中信證券、光大證券和國元證券歸屬母公司股東凈利潤同比縮水的幅度已經達到66%、35%和27.7%。

　　業內人士表示，毫無疑問，2013年以經紀業務和投行業務為代表的傳統“通道型”業務仍將面臨利潤率下行壓力，而“資產驅動型”尤其是以融資融券、回購和類信托業務為代表的“類貸款”業務將成為年度盈利增長點。