光大證券股份有限公司分析師(林玉紅)6月14日發布峨眉山A(000888)的研究報告。

　　事件：股價異動及發布中期業績預告

　　6月13日公司股價隨大盤低開后迅速觸及跌停，全天大部分時間在-8%和-10%之間低位徘徊，至收盤時跌幅仍達到8.62%。6月13日晚間公司董事會發布2013年中期業績預告：受4.20四川蘆山7.0級地震后客流下滑影響，中期歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降30%-50%，即預計盈利3600萬元-2573萬元(折合EPS0.15-0.11元)。中期業績顯著低于分析師及市場預期，分析師預期中期業績同比下滑10%。

　　點評：地震及期間費用釋放節奏共同拖累業績顯著低于預期

　　4.20四川蘆山7.0級地震后市場對峨眉山風景區二季度客流人數同比下滑有一定的預期，五一期間峨眉山風景區客流如期出現同比約下滑53%的大幅下滑，但是隨著地震和H7N9陰影的逐步消散，5月中下旬開始景區客流開始復蘇，剛過去的端午假期峨眉山風景區客流還實現了同比約增長6.7%的增長，因此，分析師預計二季度客流同比下滑幅度20%-30%、1-6月客流同比下滑預計在15%-20%區間。景區3月1日正式提價約23%，雖5.1-5.7日執行8折優惠，但分析師預計票價提升仍部分彌補公司門票、索道收入受客流拖累而出現的下滑，預計公司主營收入同比下滑在15%以內，即地震等非可控因素帶來的主營業務收入幅度下滑應該在預期之中。

　　因此，對于公司公布的顯著低于市場預期的業績預告，分析師預計除了主營收入下滑外可能更多的原因還是在于公司費用釋放節奏提前，2012年公司中報、三季報和全年業績增速很大程度上也是因此而大起大落，如，2012年中期公司凈利潤指標在客流同比增長12%、主營收入同比增長9%的情況下實現了48%同比增長(扣除所得稅影響后同比增速也達到30%)就很大程度上得益于同期銷售費用的逆勢下滑。分析師預計受蘆山大地震后營銷支出的增加和定向增發籌備期間管理費用增加等因素拖累中期期間費用規模在在收入下滑的背景下仍出現正增長，從而加劇公司中期業績在同期高基數上的下滑幅度，即分析師預計導致中期業績低于預期的主因主要在于公司在費用釋放方面未能體現市場對公司定向增發背景下力保業績的良好愿景所致。

　　受地震及高鐵運營延后等影響下調未來2-3年客流及業績預測：

　　由于中期客流占全年客流比重在40%左右，因此分析師下調2013年全年客流增速從8%至-3%，此外，成綿樂城際鐵路運營時間預計將推遲至2014年中期以后，因此分析師下調2014年客流增速從12%至8%；此外，由于公司自籌資金建設的金頂餐飲配套和紅珠山7號樓分別有有望于2013年下半年和2014年下半年投入運營，募投項目雪芽茶葉產業鏈、酒店改造、演藝等項目2013年下半年-2015年之間也將投入使用，即未來3年公司均處于新項目培育的費用大幅增長階段，因此，即使考慮到提價利好的滯后反應和交通的改善帶來客流和收入的增長，分析師仍然分別下調2013-2015年公司約0.11元，即預計2013-2015年公司EPS分別為0.76元、0.90元和1.00元(按定增后股本計算)，當前股價已經較為充分的反映了中期業績低于預期的利空，因此，分析師仍然維持公司“增持”評級，但下調未來6個月目標價至21.4元。

　　風險提示：

　　成綿樂城際鐵路運營延后、客流受自然災害影響大幅下降等風險。