導讀：月初8月份數據密集公布之后期指快速上漲，但中下旬卻維持了連續回調走勢，其背后的邏輯在于期指對短期經濟向好已有較為充分的反映，對中國經濟發展模式轉變的擔憂限制了指數向上空間。當前全球經濟處于再平衡的過程當中，上半年中國凈出口對GDP的貢獻率已不足1%，在失去出口這一經濟增長引擎之后，政府投資因其債務的上升和效率的低下注定難以成為拉動經濟較快增長的持續動力，而7月份以來數據的好轉正是政策短期刺激的結果，回顧2008年和2012年這兩輪投資潮，市場對長期經濟前景充滿憂慮。

    在當前行情明顯趨弱的背景下不宜對節后行情過于樂觀

　　近期期指連續回調，主力IF1310合約在跌破2400點整數關口之后上周五有所企穩。由于臨近國慶長假，部分投資者考慮多單入場博節后“開門紅”行情，但綜合當前盤面以及歷年國慶長假后指數表現，我們認為在當前行情明顯趨弱的背景下不宜對節后行情過于樂觀。

　　我們統計了滬深300指數自上市以來歷年國慶長假前后的表現，2005年至2012年國慶長假后首個交易日滬深300指數4漲4跌，“開門紅”行情并不具有概率上的操作意義，且除假日期間出現“黑天鵝”事件之外節后行情對節前行情有較好的延續性。月初8月份數據密集公布之后期指快速上漲，但中下旬卻維持了連續回調走勢，其背后的邏輯在于期指對短期經濟向好已有較為充分的反映，對中國經濟發展模式轉變的擔憂限制了指數向上空間。當前全球經濟處于再平衡的過程當中，上半年中國凈出口對GDP的貢獻率已不足1%，在失去出口這一經濟增長引擎之后，政府投資因其債務的上升和效率的低下注定難以成為拉動經濟較快增長的持續動力，而7月份以來數據的好轉正是政策短期刺激的結果，回顧2008年和2012年這兩輪投資潮，市場對長期經濟前景充滿憂慮。表現在盤面上就是數據的利好對行情的邊際效應在減弱。

　　流動性方面，美聯儲暫緩退出QE利于緩解國際資本流出新興市場，但由于發展中國家普遍面臨嚴峻的增長困境以及美聯儲內部在何時退出QE問題上仍有較大分歧，預計資金大規模回流的概率亦較低。中國金融機構外匯占款在連續兩個月為負之后8月開始轉正，由于美歐經濟持續復蘇四季度中國外貿形勢有望保持平穩，外匯占款或將給市場提供一部分流動性。上周央行公開市場逆回購操作大幅放量，季末流動性維穩意圖明確，但延續“鎖長放短”操作思路顯示未來貨幣政策進一步放松的概率很低。總體來看，單純的流動性推動市場上漲的邏輯未來不可能存在。

　　上周滬深兩市周期股普遍回調，資金流入弱周期的消費、醫藥等板塊，顯示周期股的估值修復行情或已告一段落，對于后市投資者更傾向于防御性的策略。上海自貿區29日正式掛牌，相關的題材炒作已于上周開始退潮，自貿區政策以制度創新和擴大開放為主，并沒有超預期的地方，題材股的轉弱將導致市場整體情緒下降。從期指的持倉來看，臨近長假投資者離場避險態度明確，截至上周五收盤期指總持倉回到9萬手以下，主力凈空持倉卻連續兩個交易日顯著上升，空頭已占據一定的主動。

　　未來可預見的政策方面的利好并不多，十八屆三中全會因其強烈的改革預期備受市場期待，但由于后續改革推進面臨巨大的難度，短期這種預期或許不會反映在盤面上。相反，房價連續上漲或致樓市調控預期抬頭，IPO重啟懸而未決，地方政府債務問題將隨著審計結果出爐引發市場更多關注，這些不確定事件均對期指后市構成一定的利空影響。故在節前行情明顯趨弱的背景下投資者不宜過分樂觀，對穩健的投資者而言輕倉過節不失為一個好的選擇。